ВВЕДЕНИЕ


Банковская система России дальше других секторов рыночной экономики продвинулась вперед и должна сыграть ключевую роль в финансовом обеспечении подъема экономики, который в свою очередь невозможен без существенного повышения инвестиционной активности. Эта роль предопределена реальным состоянием различных финансовых институтов в России. Однако ни пенсионные и страховые фонды, ни финансовые инвестиционные компании не могут пока иметь достаточно весомого значения в подъеме инвестиционной активности, так как не набрали необходимой финансовой мощи, кроме того, их деятельность затруднена тем, что не развит рынок ценных бумаг, особенно вторичный. Поэтому первостепенным в экономическом становлении реального сектора становятся банки, готовые оказать ему инвестиционную поддержку.
В последнее время появились некоторые признаки оживления инвестиционной активности российских банков. Растет понимание того, что период безраздельного господства «коротких денег» близится к завершению, а с началом экономической стабилизации банки, осуществляющие инвестиции в производство, получат ощутимое преимущество. Это позволяет предположить, что даже существование общеизвестных негативных факторов – высокой инфляции, слишком длительного периода отдачи, дороговизны проектов и т.д. – не станет препятствием для участия  банков в процессе модернизации российской экономики. Ряд крупных банков уже сейчас пересматривают свою стратегию развития и начинают активно включаться в инвестиционный процесс.
Однако в настоящее существует ряд проблем, которые в той или иной степени тормозят развитие инвестиционной деятельности российских банков. Рассмотрению этих проблем и нахождению путей их решения и посвящена данная дипломная работа.
Большинство работ посвящены вопросам изучения зарубежного опыта и базируются на исследованиях таких авторов, как Г. Александер, Дж. Бейл, Ю. Блех, У. Гетц, Дж. Гитман, Дж. Кейнс, Ф. Дж. Фабоцци, С. Фишер, Р. Харрод, Дж. Хорн, У. Ф. Шарп и др.
В отечественной экономике исследование инвестиционных банковских процессов получает распространение благодаря большому вкладу таких ученых, как Л. И. Абалкин, И. Т. Балабанов, В. С. Барда, Р. В. Бочаров, С. Ю. Глазьев, Ю. А. Данилов, А. И. Добрынин, Г. П. Журавлева, Л.Л. Игонина, Н. Д. Кондратьев, В. И. Кушлин, В. В. Леонтьев, Д. С. Львов, В. И. Маевский, А. Н. Нестеренко, Е. М. Четыркин, А. Е. Шаститко, В. М. Юрьев и др.
Цель дипломной работы состоит в исследовании особенностей процессов инвестирования банками России, выявлении их сущностных различий как экономических категорий, а также в определении основных проблем, препятствующих развитию данных процессов и предложении путей их решения.
Для решения поставленной цели в работе рассмотрены и решены следующие задачи:
-    определена роль банка как финансового посредника;
-    изучена экономическая сущность инвестиционных операций коммерческого банка, выявлены их особенности;
-    исследованы позиции коммерческих банков России на рынке ценных бумаг, проведена оценка данного вида деятельности;
-    проведен анализ инвестиционной деятельности банка ОАО Банк «Зенит», дана оценка данному виду деятельности;
-    определены основные проблемы, препятствующие развитию инвестиционной деятельности российских банков;
-    предложены пути их решения.
Предметом исследования в ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.    ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

1.1.    Инвестиционный портфель: сущность, понятие, виды, управление

Инвестиционная  деятельность представляет собой вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по их реализации . Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает вкладывать .  В данной работе под инвестициями (investments) понимаются вложения денежных средств в некоторые активы в текущий момент времени с целью получения еще большей их суммы в будущем . Согласно экономической теории все инвесторы действуют рационально и вкладывают средства с конкретной целью. Однако на практике четкой границы между инвестициями и спекуляцией не существует, и действия с целью получения быстрой прибыли могут считаться спекуляцией, а не инвестицией . Инвестиции преследуют следующие основные цели: получение регулярного дохода; достижение прироста активов капитала компании или сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью.
В общем понимании, инвестиции - это средства, вложенные в частные и государственные ценные бумаги на относительно продолжительный период времени. Под инвестиционным процессом понимается последовательность этапов, действий, процедур и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное течение инвестиционного процесса определяется объектом инвестирования и видами инвестирования (реальные или финансовые инвестиции).
Поскольку инвестиционный процесс связан с долгосрочными вложениями экономических ресурсов для создания и получения выгоды в будущем, то сущность этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создадут новую стоимость.
Понятие инвестиционного решения зависит от целей, которые стоят перед инвестором, и характеристик финансовых инструментов, которые выбраны для инвестиций. Следовательно, предпосылкой инвестиционного решения являются несколько факторов. Наиболее важным из них является сумма средств, которая может быть использована для инвестирования. При этом предполагается, что был проведен анализ ситуации и выяснено, что средства не потребуются для других целей. Цели инвестирования в значительной мере зависят от времени отвлечения средств от текущего потребления, отношения инвестора к риску потери части или всей суммы инвестиции, а также от условий налогообложения дохода.  Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование. Субъектом инвестиционной деятельности является предприятие (организация), использующее инвестиции.  
Объектами   инвестиционной деятельности в России являются:
–    вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;  
–    ценные бумаги (акции, облигации и др.);
–    целевые денежные вклады;
–    научно-техническая продукция и другие виды собственности;
–    имущественные права и права на интеллектуальную собственность.
 Объекты инвестиционной деятельности различаются по:
–    масштабам проекта;
–    направленности проекта (коммерческая, социальная, связанная с государственными интересами и т.д.);
–    характеру и содержанию инвестиционного цикла;
–    характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантии, иные формы участия);
–    эффективности использования вложенных средств.
В целом деятельность коммерческого банка можно описать путем перечисления услуг, которые он предоставляет на рынке, превалирование в объемах тех или иных услуг позволяет сделать вывод о специализации банка. В литературе, посвященной банковскому делу, можно увидеть следующую классификацию банковских услуг (табл. 1.1). Как видно из таблицы, услуги банка для клиента могут быть классифицированы на стратегические услуги, т.е. те, получение которых может повлиять на финансовое состояние в средне и долгосрочной перспективах. К таким услугам можно отнести все формы кредитования (кроме овердрафта), синдицированные и инвестиционные кредиты, кредитование по пластиковым картам.


 Таблица 1.1.
Типовой перечень услуг коммерческого банка
Вид  банковских услуг    Формы предоставления клиенту
Стратегические услуги: предоставляются по запросу клиента как физического так и юридического лица с целью разработки и достижения существенных стратегических преобразований в характере, направлении и масштабах его деятельности в долгосрочном периоде
     Размещение кредитов, банковские кредитные карточки, синдицированные кредиты, инвестиционные кредиты,  ипотечные кредиты, консультационные услуги, закладные операции

Операционные услуги: предоставляются  клиенту с целью достижения своих целей в краткосрочном периоде    Потребительский кредит, овердрафт, кредитование по пластиковым картам,  расчетные операции, депозитные счета, чековый клиринг, валюто- обменные операции, валютный контроль, консультационные услуги, операции на фондовом рынке
Мгновенные услуги: предоставляются  клиенту в период возникновения незапланированных финансовых проблем     Размещение кредита, кредитные карточки, выдача гарантий, трастовые услуги, факторинг, лизинг, выдача необеспеченного кредита
Услуги в условиях финансового кризиса клиента    Продажа компаний, оценочные услуги, консультационные услуги, трастовые услуги.

В результате анализа данных таблицы можно сказать, что кредитование является услугой, которая может решать проблемы клиента, как в перспективе, так и в текущем периоде. По этой причине данные операции являются наиболее испрашиваемыми в банках России и составляют наибольший объем среди прочих банковских услуг.
Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной среде, где осуществляется практическая реализация инвестиций (Рисунок 1.1).
Таким образом: инвестиционный процесс обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения инвестиционного дохода) и среда, в которой они существуют (инвестиционная среда).
Инвестиционная среда - единичная или множественная сфера деятельности, преимущественно определяющая специфику и предметное содержание инвестиционного процесса.
Инвестирование - процесс непосредственного или опосредованного воздействия инвестора на объект инвестиций, осуществляемый с целью изменения его свойств.
Инвестиционный объект - объект, нуждающийся в привлечении инвестиций для обеспечения дальнейшего существования или развития и готовый разделить с инвестором инвестиционный доход.
Объект инвестиций - объект, свойства которого позволяют инвестору посредством участия в нем получить инвестиционный доход.
Инвестиционный доход - измененные свойства объекта инвестиций, приводящие к изменению свойств инвестора.
 
Рис. 1.1. Инвестиционный процесс
Таким образом, инвестиционные процессы позволяют создать и поддерживать искусственную цепную реакцию развития связанных сфер деятельности и являются фактором ускорения общественного развития.
Перечислим основные направления участия банков в инвестиционном процессе:
-    Предоставление кредитов инвестиционного характера (инвестиционные кредиты и проектное финансирование);
-    Вложения в ценные бумаги, паи, долевые участия (как за счет банка, так и по поручению клиента).
Эти направления тесно связаны друг с другом. Мобилизуя капиталы, сбережения населения, другие свободные денежные средства, банки формируют свои ресурсы с целью их прибыльного использования. Объем и структура операций по аккумулированию средств — основные факторы воздействия на состояние кредитных и инвестиционных портфелей банков, возможности их инвестиционной деятельности.
Банковские инвестиции имеют собственное экономическое содержание. Инвестиционную активность в микроэкономическом аспекте — с точки зрения банка как экономического субъекта — можно рассматривать как деятельность, в процессе которой он выступает в качестве инвестора, вкладывая свои ресурсы на срок в создание или приобретение реальных и покупку финансовых активов для извлечения прямых и косвенных доходов.
Вместе с тем инвестиционная деятельность банков имеет и иной аспект, связанный с осуществлением их макроэкономической роли как финансовых посредников. В этом качестве банки помогают удовлетворить потребность хозяйствующих субъектов в инвестициях. Спрос на них в условиях рыночной экономики возникает в денежно-кредитной форме. Кроме того, банки дают возможность превратить сбережения и накопления в инвестиции.
Таким образом, инвестиционная деятельность кредитных учреждений имеет двойственную природу. Рассматриваемая с точки зрения экономического субъекта (банка), она нацелена на увеличение его доходов. Эффект инвестиционной деятельности в макроэкономическом аспекте заключается в достижении прироста общественного капитала.
Инвестиции имеют следующие черты, отличающие их от классического банковского кредита:
-    кредит предполагает использование средств банка в течение сравнительно небольшого периода времени при условии возврата их к установленному сроку с выплатой ссудного процента. Инвестиции предполагают использование средств в течение длительного времени;
-    при кредитовании инициатором сделки выступает заемщик. При инвестиционных операциях инициатива принадлежит банку, стремящемуся приобрести активы на рынке ценных бумаг;
-    в кредитных сделках банк один из главных и немногих кредиторов, при вложении средств в ценные бумаги банк один из многих других инвесторов;
-    кредитование предусматривает личные отношения и тесный контакт между заемщиком и кредитором. Инвестирование представляет собой обезличенную сделку.
К основным направлениям участия банков в инвестиционном процессе можно отнести:
-    проведение операций, связанных с государственными инвестиционными ресурсами;
-    осуществление инвестиций за счет собственных средств;
-    участие в инвестициях в составе финансово-промышленных групп;
-    трастовое управление ресурсами (в основном внебюджетными фондами);
-    привлечение западных инвестиционных ресурсов.
Банки используют следующие инструменты для осуществления инвестиций: простые и привилегированные акции; облигации; государственные долговые обязательства; депозитные сертификаты; векселя и пр.
В таблице 1.2 проведен анализ инструментов инвестиционной деятельности коммерческого банка по ряду показателей, которые имеют непосредственное значение для формирования банковского портфеля инвестиций.
Таблица 1.2.
Сравнительная характеристика инструментов инвестиционной деятельности
Инструменты     Риск изменения стоимости     Срок     Ликвидность
Акции     Высокий     Долгосрочный     Средняя - низкая
Облигации     Очень высокий     Долгосрочный     Средняя - низкая
Государственные ценные бумаги     Незначительный     Краткосрочный-
Среднесрочный     Высокая - средняя
Проекты    Средний - высокий     Долгосрочный     Низкая - средняя

Например, для банков - инвесторов главным положительным фактором размещения свободных денежных средств в облигации является возможность получения дополнительного дохода по дисконтным бумагам в размере скидки, а по купонным бумагам  еще и дополнительного дохода в виде купонных выплат.
Банковские инвестиционные вложения можно разделить на следующие группы:
-    в соответствии с объектом вложения средств логично выделить вложения в реальные экономические активы (реальные инвестиции) и вложения в финансовые активы (финансовые инвестиции). Банковские инвестиции могут быть также дифференцированы и по более частным объектам: вложения в инвестиционные кредиты, срочные депозиты, паи и долевые участия, в ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и камни, предметы коллекционирования, имущественные и интеллектуальные права и др.;
-    в зависимости от цели вложений банковские инвестиции могут быть прямыми, направленными на обеспечение непосредственного управления объектом инвестирования, и портфельные, не преследующие цели прямого управления инвестиционным объектом, а осуществляемые в расчете на получение дохода в виде потока процентов и дивидендов или вследствие возрастания рыночной стоимости активов;
-    по назначению вложений можно выделить инвестиции в создание и развитие предприятий и организаций и инвестиции, не связанные с участием банков в хозяйственной деятельности;
-    по источникам средств для инвестирования различают собственные инвестиции банка, совершаемые за его собственный счет (дилерские операции), и клиентские, осуществляемые банком за счет и по поручению своих клиентов (брокерские операции);
-    по срокам вложений инвестиции могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (до трех лет) и долгосрочными (свыше трех лет). Инвестиционные операции - операции по инвестированию банком своих средств в ценные бумаги и паи небанковских структур в целях совместной хозяйственно-финансовой и коммерческой деятельности, а также размещенные в виде срочных вкладов в других кредитных организациях. Особенность инвестиционных операций коммерческого банка от кредитных операций заключается в том, что инициатива проведения первых исходит от самого банка, а не его клиента. Это инвестиционная деятельность самого банка.
Основными факторами, подталкивающими коммерческий банк к совершению инвестиционных операций, являются:
–    доходность (инвестиции являются вторым по значимости для банка источником прибыли после ссудных операций);
–    ликвидность.
Доходность инвестиционной деятельности коммерческого банка определяется:
–    стабильностью экономики государства и его законодательной системы;
–    уровнем развития кредитно-финансовой системы;
–    развитостью рынка ценных бумаг;
–    наличием на рынке качественных ценных бумаг;
–    сроком ценных бумаг (чем ближе срок погашения ценной бумаги, тем стабильнее ее рыночная цена, чем продолжительнее срок до момента погашения ценной бумаги, тем большим колебаниям подвержена ее стоимость. Понижение рыночной стоимости ценной бумаги - снижение доходов банка).
Между доходностью и ликвидностью ценных бумаг наблюдается обратно пропорциональная зависимость.
При осуществлении инвестиций банк должен найти оптимум между стремлением к получению прибыли и обеспечению ликвидности коммерческого банка.
Конфликт между доходностью и ликвидностью ценных бумаг определяет инвестиционный риск коммерческого банка при вложении средств в ценные бумаги, представляющего собой совокупность кредитного, рыночного и процентного видов риска.
Характеризуя инвестиционную политику и основные направления инвестиционной деятельности банков, можно ориентироваться на зарубежный опыт, поскольку инвестиционные операции отечественных коммерческих банков находятся на начальных этапах развития.
Инвестиционные операции банков сводятся в основном к операциям с ценными бумагами. Однако к инвестиционным можно отнести операции далеко не со всеми видами ценных бумаг, да и не все виды возможных операций с ними.
Операции с ценными бумагами, осуществляемые коммерческими банками, концентрируются в рамках фондового (инвестиционного) отдела каждого банка, покупающего или продающего их как за счет средств банка, так и по поручению клиентов. Кроме того, инвестиционные отделы могут заниматься организацией эмиссии и реализации ценных бумаг предприятий, организаций, ведомств, осуществлять хранение или управление портфелем ценных бумаг клиента за соответствующее вознаграждение.
В зависимости от видов ценных бумаг, которые участвуют в сделке, все банковские операции подразделяются на фондовые и коммерческие (с ценными коммерческими бумагами). При этом к инвестиционным операциям относятся только торгово-комиссионные операции с ценными фондовыми бумагами.
Инвестиционными операциями банков считаются операции с ценными бумагами третьих лиц по их купле-продаже, так как для них характерно наличие двух основных характеристик: вложение средств и получение прибыли.
В качестве другого вида инвестиций выступают те операции, в которых банк является эмитентом ценных бумаг. В этом случае вложения имеют также только один из характерных признаков — наличие прибыли как результата данных операций, а факт вложения средств осуществляется тем, кто покупает ценные бумаги, выпущенные банком.
В зависимости от характера осуществления все инвестиционные операции с ценными бумагами подразделяются на добровольные и принудительные (обязательные). К последним, например, относятся операции с государственными ценными бумагами, когда от покупки ценных бумаг банк уклониться не имеет права.
Среди добровольных инвестиций можно условно выделить активные и пассивные.
Активные инвестиционные операции ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.2.    Правовое регулирование инвестиционной деятельности кредитных организаций


В настоящее время в правовом регулировании рынка ценных бумаг можно констатировать наличие множества понятий, носящих в отношении друг друга коллизионный характер .
Следует отметить, что дефиниция "инвестиционная ценная бумага" не существует для российского законодателя, а построение нормативной базы в отношении инвестиционной деятельности посредством выпуска и обращения ценных бумаг исходит из определений "ценная бумага" и "эмиссионная ценная бумага".
По мнению В.А. Белова, под инвестиционными ценными бумагами следует понимать однородные, как правило, денежные, ценные бумаги, являющиеся предметом массовых выпусков (эмиссий) и удостоверяющие права каждого их держателя на единовременное или периодическое получение инвестиционного дохода с их номинальной стоимости, соответствующего размеру прибыли (дохода) эмитента либо содержанию принятого им на себя обязательства .
В настоящее время выработка определения "инвестиционные ценные бумаги" затруднена отсутствием понятия производной ценной бумаги, поскольку под инвестиционными ценными бумагами можно понимать серийные ценные бумаги, не являющиеся производными. Но отметим, что это лишь обобщенное определение, даваемое автором, которое может быть основой для построения полного определения инвестиционной ценной бумаги.
Несколько иной точки зрения придерживается Г.Н. Шевченко. Ею замечается, что "следует признать существование такого типа ценных бумаг, как инвестиционные ценные бумаги (в более широком смысле, а не идентичном понятию эмиссионных ценных бумаг), в рамках которого возможно выделение двух видов ценных бумаг: эмиссионные ценные бумаги и ценные бумаги коллективного инвестирования" .
Если придерживаться позиции В.А. Белова, к инвестиционным ценным бумагам относятся все эмиссионные ценные бумаги, отвечающие признакам данных ценных бумаг и легально закрепленные в качестве таковых действующим законодательством. То есть ими будут являться акции, облигации, жилищные сертификаты, опционы эмитента, российские депозитарные расписки, ипотечные сертификаты участия, инвестиционные паи (эти виды легально закреплены федеральным законодательством - Законом о РЦБ, Федеральным законом "Об инвестиционных фондах" , Федеральным законом "Об ипотечных ценных бумагах" ). Кроме этого, автор делает правильное уточнение, что "кроме того, по своей сути являются эмиссионными (инвестиционными) ценными бумагами купоны акций и облигаций, банковские сертификаты, а также серийно размещенные векселя".
На развитых фондовых рынках существует большое разнообразие фондовых ценных бумаг. Их можно классифицировать по следующим основным признакам : тип выраженных в ценной бумаге прав и отношений; срок обращения; статус лица, выпустившего ценную бумаг; форма существования; способ реализации имущественных прав и процедура выпуска.
Почти все, что окружает в жизни людей, и сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности, использования и т.п.  Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме - в виде ценных бумаг. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, быть переданными в залог и т.п. (табл. 1.3).
Таблица 1.3.
Имущественные права на ресурсы и ценные бумаги
Вид ресурсов    Соответствующие ценные бумаги
Земля    Закладная, ипотечная облигация
Недвижимость    Закладная, ипотечная облигация, приватизационный чек, жилищный сертификат
Имущественный комплекс    Акция
Продукция    Коносамент, складское свидетельство
Деньги    Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, коммерческие бумаги и т.п.

Из рисунка видно, что не следует считать ценными бумагами такие «права на ресурсы», как контракт на покупку-продажу дома, поставку товаров, договор аренды оборудования и т.п. Условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, а передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора или переводом прав требования, а не продажей уже заключенного контракта.
Иначе говоря, в качестве ценных бумаг признаются только такие «права на ресурсы», которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: обращаемость, доступность для гражданского оборота,  стандартность, документальность, регулируемость и признание государством, рыночность, раскрытие информации, ликвидность, риск  и  доходность.
Следовательно, финансовый рынок:
    стимулирует экономический рост;
    эффективен по распределению ресурсов;
    информационно эффективен.
В общем понимании, инвестиции - это средства, вложенные в частные и государственные ценные бумаги на относительно продолжительный период времени .
Под инвестиционным процессом понимается последовательность этапов, действий, процедур и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное течение инвестиционного процесса определяется объектом инвестирования и видами инвестирования (реальные или финансовые инвестиции).
Поскольку инвестиционный процесс связан с долгосрочными вложениями экономических ресурсов для создания и получения выгоды в будущем, то сущность этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создадут новую стоимость.
Частные инвесторы, в отличие от корпоративных, имеют более неоднородную структуру. Они различаются как по размеру предполагаемых к инвестированию средств, так и по преследуемым целям. Сложность классификации частных инвесторов состоит в том, что каждый человек глубоко индивидуален и его концепция инвестирования сугубо оригинальная. В связи с этим была проделана значительная работа по вычленению ряда признаков, по которым частные инвесторы классифицируются в несколько групп. В результате мы получили три группы, главным критерием отбора в которые послужила стратегическая цель инвестора. На наш взгляд, виды инвесторов-учредителей по целеполаганию можно разделить на фундаментальных, тактических инвесторов и торговцев (табл. 1.4).
Таблица 1.4.
Сравнительная характеристика типов инвесторов в зависимости от процесса инвестирования
    Фундаментальный    Тактический    Торговец
Цели
инвестирования    Защита от инфляции или длительное вложение капитала и его рост    Либо реинвестирование, либо управление крупным инвестиционным проектом    Возможность быстрого роста вложенных средств
Степень риска    Низкая (реже средняя)    Средняя или высокая    Высокая (реже средняя)
Тип
финансового
актива    Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных (стабильных) и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей    Акции определенных эмитентов либо недооцененные акции средних компаний. Нередко используются производные ценные бумаги (сырьевые срочные контракты)    Высокодоходные ценные бумаги небольших эмитентов, венчурных компаний, либо произвольно подобранные ценные бумаги (в последнем случае, как правило, риск невелик)
Вид
портфеля    Диверсифицированный, высоконадежный, чаще низкодоходный    Пакет одноименных акций, агрессивный портфель или портфель умеренного роста    Рискованный, но высокодоходный, либо бессистемный

Институциональные инвесторы представляют собой значительный сектор профессиональных участников рынка. В большей или меньшей степени каждый из них способен оказывать услуги по доверительному управлению денежными средствами или ценными бумагами.
По основным признакам и характеристикам можно выделить следующую классификацию ценных бумаг (табл. 1.5):
Таблица 1.5.
Классификация ценных бумаг

Классификационный признак      Виды ценных бумаг       
1. Срок существования            1) срочные          
2) бессрочные         
2. Происхождение                 1) первичные         
2) вторичные         
3. Форма существования           1) бумажные (документарные)  
2) бездокументарные      
4. Национальное происхождение    1) отечественные       
2) иностранные        
5. Тип использования             1) инвестиционные (капитальные)
2) некапитальные       
6. Порядок владения              1) предъявительские      
2) именные          
7. Форма выпуска                 1) эмиссионные        
2) неэмиссионные       
8. Форма собственности           1) государственные      
2) негосударственные     
9. Характер обращения            1) рыночные          
2) нерыночные         
10. Уровень риска                1) без риска         
2) малорисковые        
3) рисковые          
11. Наличие дохода               1) доходные          
2) бездоходные        
12. Форма вложения               1) долговые          
2) долевые          
3) имущественно-расчетные   
13. Экономическая сущность   
(вид прав)                       1) акции           
2) облигации         
3) векселя и др.       

Эффект от таких операций напрямую ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.3.    Основные направления анализа качественных характеристик ценных бумаг и учет фондовых рисков


Основной целью портфельных инвестиций является улучшение условий инвестирования, способствующее приобретению ценными бумагами таких инвестиционных характеристик, которые не могут быть достигнуты ни одной отдельно взятой ценной бумагой и возможны только при сочетании и комбинации.
При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен разработать наиболее оптимальную инвестиционную стратегию, являющуюся неотъемлемой частью финансового менеджмента.
Формирование инвестиционной стратегии занимает основную часть деятельности финансовых аналитиков и финансистов, так как только при правильном и эффектном ее формировании возможен необходимый результат всей инвестиционной деятельности инвестора.
Таким образом, задачей финансового менеджмента является разработка инвестиционной стратегии, способствующей эффективному размещению активов. Следует отметить, что основой успешной долгосрочной инвестиционной стратегии является наиболее оптимальное распределение активов.
На практике выделяют ряд методов управления активами на фондовом рынке, позволяющих достичь оптимальной доходности при ограниченных рисках.
Следует отметить, что формирование инвестиционной стратегии необходимо не только для институциональных инвесторов, но и для индивидуальных инвесторов, формирующих свой инвестиционный портфель, с целью избежания дополнительных инвестиционных рисков.
Одним из наиболее существенных факторов, влияющих на доходность ценной бумаги, является срок действия. Помимо срока действия  на доходность ценных бумаг оказывают влияние и другие факторы, важнейшим из которых является кредитный риск или риск неплатежа, заключающийся в том, что заемщик не сможет вовремя произвести процентные платежи и погашения долговых ценных бумаг. Это предполагает, что чем выше кредитный риск, тем выше должен быть уровень доходности ценных бумаг. Государственные ценные бумаги, как правило, имеют наиболее низкий уровень доходности.  Уровень доходности повышается по мере возрастания кредитного риска.
Ликвидность – ещё один фактор, который оказывает влияние на уровень доходности ценных бумаг. Хотя вложения в ценные бумаги означаю, чтоб деньги вкладываются на какое-то время, из-за непредвиденных обстоятельств инвестору неожиданно могут понадобиться деньги, и он попытается реализовать ценные бумаги раньше окончания срока их действия. Тогда важным фактором для инвестора является возможность превратить ценные бумаги в деньги, то есть ликвидность ценных бумаг.
Среди ценных бумаг с фиксированным доходом ценные бумаги государства являются наиболее ликвидными. Муниципальные облигации и облигации акционерных обществ имеют значительно более ограниченный вторичный рынок. Что касается долевых ценных бумаг, то их ликвидность варьируется очень широко.
Возвратность можно определить, как способность эмитента погасить ценные бумаги раньше срока их действия. Проводя процедуру отзыва ценной бумаги, эмитент вынуждает инвестора обменять её на деньги. То есть возвратность – это черта желательная для эмитента и нежелательная для инвестора. Следовательно, отзывные ценные бумаги будут пользоваться спросом со стороны инвесторов, если будут приносить более высокий доход, чем неотзывные. Это требование реализуется в «отзывной премии», то есть путем установления надбавки к нарицательной стоимости ценной бумаги при её досрочном выкупе.
На уровень доходности ценных бумаг оказывают влияние условия налогообложения доходов на ценным бумагам. Например, если доходы, полученные от вложения в государственные или муниципальные облигации не облагаются налогами, то эти облигации должны иметь меньший уровень процентной ставки, чем облигации акционерных обществ. Разумеется, любой инвестор при осуществлении вложений должен принимать в расчет не валовой, а чистый (с учетом вычета налогов) доход, который приносит ему та или иная ценная бумага .  
Следует также отметить, что наиболее трудоемкими является исследование фондового портфеля с помощью математического моделирования и с помощью нейросетевого моделирования.
Факторы, влияющие на инвестиционный выбор следующие :
1.    Ожидаемая норма дохода.
2.    Налоговая характеристика.
3.    Процентный риск.
4.    Кредитный риск.
5.    Деловой риск.
6.    Риск несбалансированной ликвидности.
7.    Риск срочного отзыва.
8.    Инфляционный риск.
9.    Залоговые требования.
Инвестиция по форме представляет собой особый вид экономического поведения, посредством которого осуществляется адаптация предприятия к тому или иному видению предпринимателем условий рынка. Ошибочное инвестиционное поведение может породить кризис предприятия . Предприятие может быть устойчивым к ошибкам такого рода, в силу эластичности к той или иной величине суммарных ошибок (рис. 1.2).
 
Рис. 1.2. Концептуальная функция эффективности в зависимости от ошибки инвестирования

Анализ известных моделей несостоятельности предприятий (Альтман, Фулмер и т.п.) показывает, что:
а) основная часть факторов, входящих в уравнения критериев либо совпадает, либо тесно между собой связана;
б) большая часть входящих в них компонент непосредственно связана с объемом инвестиций. Целью финансового инвестирования является вложение временно свободных денежных средств (сбережений) в финансовые активы (ценные бумаги) в текущий момент времени. Инвестор оказывается перед выбором: больше потреблять сейчас или инвестировать сейчас, чтобы больше иметь в будущем.
Как известно, инвестиционный процесс, связанный с формированием портфеля ценных бумаг, состоит из следующих основных этапов .
1. Выбор инвестиционной политики (investment policy). На этом этапе инвестор определяется с целями инвестирования, потенциальными объектами инвестирования (видами активов), объемом инвестируемого капитала и сроками инвестирования. Выбор инвестора определяется его статусом, а также целевыми значениями ожидаемой доходности и риска вложений.
2. Анализ рынка ценных бумаг (security analysis). Целью анализа является оценка «истинной» стоимости и тенденций изменения курсов активов. На этом этапе могут использоваться различные подходы, модели и методы анализа, (фундаментальный, технический или количественный анализ ценных бумаг). Результатом является целевое множество (target population) финансовых активов для формирования портфеля.
3. Описание или моделирование и предсказание изменений курсов активов. Для решения этих задач в рамках количественного подхода используются эконометрические модели цен и доходностей активов, некоторые из них основываются на экономических моделях равновесия рынка ценных бумаг CAPM и АРТ.
4. Определение структуры портфеля (portfolio construction). На данном этапе осуществляется корректировка состава активов для вложения средств, а также устанавливаются пропорции распределения инвестируемого капитала между активами, т.е. определяется структура портфеля активов в соответствии с выбранной инвестиционной политикой.
5. Оценка эффективности и корректировка портфеля. Портфели активов нуждаются в периодической оценке доходности и риска. Для этой цели могут использоваться различные показатели и соответствующие эталонные значения.
В данном разделе рассмотрим методы решения задач оптимизации портфеля ценных бумаг, составляющих основное содержание четвертого этапа инвестиционного процесса.
Инвестиции в ценные бумаги в условиях неопределенности сопряжены с риском того, что фактическая доходность вложений может отличаться от ожидаемой доходности. Это дает основание рассматривать доходность R ценной бумаги, соответствующую некоторому периоду владения, как случайную величину, а выбор инвестиционной стратегии осуществлять на основе анализа ее числовых характеристик: математического ожидания, дисперсии, среднеквадратического отклонения и т.д.
Идеальной для инвестора стратегией инвестирования в рамках данного подхода была бы стратегия, обеспечивающая достижение максимальной ожидаемой доходности при минимальном риске вложений. Однако одновременное достижение этих целей невозможно. Следует учитывать, как нам кажется, два важных момента:
1. При осуществлении финансовых инвестиций в условиях неопределенности необходимо учитывать не только ожидаемую доходность, но и риск финансовых активов. При этом притязания инвесторов относительно доходности и риска должны быть сбалансированы.
2. Не следует вкладывать вес капитал в один актив.
Действительно, вкладывая весь свой капитал лишь в один актив, инвестор обрекает себя на заведомо низкую доходность, либо на заведомо высокий риск. Следствием второго вывода является необходимость распределения (диверсификации) капитала между разными активами.
Выбор портфеля ценных бумаг на основе учета его ожидаемой доходности (mean) и риска (variance) известен как подход «доходность-риск», который впервые был сформулирован Г.Марковицем . Дальнейшее развитие этот подход получил благодаря работам Дж. Тобина, У. Шарпа, С. Росса и др.
В рамках данного подхода предполагается что инвестор стремится максимизировать ожидаемую доходность портфеля при заданном уровне риска либо минимизировать риск при заданном уровне ожидаемой доходности посредством диверсификации вложений. Для иллюстрации проблемы выбора портфеля ценных бумаг с помощью подхода «доходность-риск» удобно использовать кривые безразличия.
Кривые безразличия – это линии, описывающие различные комбинации значений ожидаемой доходности μр и  риска σр портфелей ценных бумаг, которые являются равноценными в смысле определенных предпочтений инвестора (рис. 1.3) .
μр
Рис. 1.3.  Кривые безразличия инвестора при подходе «доходность-риск»

Из рисунка можно сделать выводы о том, что:
1)    предположение о «ненасыщаемости» инвестора, которое может быть сформулировано следующим образом: при выборе из двух идентичных во всем, кроме ожидаемой доходности, портфелей инвестор отдает предпочтение портфелю с большей ожидаемой доходностью;
2)    предположение о том, что инвестор избегает риска, т.е. при выборе из двух идентичных во всем, кроме риска, портфелей от отдает предпочтение портфелю с меньшим риском.
Портфелем ценных бумаг инвестора будет называть совокупность ценных бумаг, принадлежащих данному инвестору . Пусть инвестор формирует свой портфель на множестве из N (N1) различных ценных бумаг. Капитал инвестора распределяется между различными активами в некоторых пропорциях x1, x2, …. , xn, удовлетворяющих условию:

x1 + x2 + …. + xn = 1                                                                                (1)

Существуют две основные методики оценки риска:
    Анализ чувствительности конъюнктуры.
    Анализ вероятности распределения доходности.
Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db  и оптимистической Do.
R=Do-Dn                                                                                                   (2)
Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Делаются прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность их осуществления Pi. Рассчитывается наиболее вероятная доходность Rb по формуле:
Kb = Ki *Pi.
                                                                                  (3)

Для максимальной отдачи средств, вложенных в тот или иной актив, следует знать, когда желательно его продать и заменить новым. Можно несколько упростить эту задачу, рассмотрев реинвестирование в один и тот же вид активов. Определение оптимального срока держания облигации при критерии максимума эффективной доходности и является целью метода. Допущением является условие равномерного роста цены облигации до погашения.
Для расчета показателя относительной эффективной доходности достаточно подставить полученное значение Т в целевую функцию и произвести несложные вычисления. Эта операция может быть автоматизирована как в стадии нахождения производной, так и расчета Т и показателя эффективной доходности. Эту математическую модель можно также успешно использовать (конечно, в несколько видоизмененной форме) для определения горизонта инвестирования в другие виды активов.
Таким образом, можно выделить следующие эффекты портфельного инвестирования.
1.    Эффект диверсификации портфеля ценных бумаг.
2.    Эффект положительной корреляции доходностей ценных бумаг.
3.    Эффект отрицательной корреляции доходностей ценных бумаг.
В третьей главе рассмотрим пути оптимизации структуры портфеля рисковых ценных бумаг.
Следовательно, по результатам первой главы можно сделать следующие выводы:
- проведение сравнительного анализа основных инструментов фондового рынка в условиях реформирования российской экономики позволило определить пути формирования компанией оптимального социально-экономически ориентированного фондового портфеля;
- следует разработать методику сбора и анализа информации по социально-экономическому развитию региона с точки зрения его потенциальной привлекательности для экспансии банков;
-  необходимо разработать основы метода исследования имиджа компании.
Приведенные материалы, демонстрирующие влияние традиционных ценностей населения на то, какими складываются рынки ценных бумаг, дают понимание того, что без анализа модели экономического поведения российского населения невозможен прогноз будущего, ожидающего фондовый рынок в России.

Развитие  банковской  деятельности,   прежде   всего   инвестиционной, ограничивают главным образом высокие риски.
Кредитный риск связан с уменьшением финансовых возможностей эмитента ценных бумаг, когда он оказывается не в состоянии выполнить свои финансовые обязательства, наименьший кредитный риск имеют государственные ценные бумаги в условиях стабильной экономики.
Рыночный риск - обусловлен непредвиденными изменениями на рынке ценных бумаг или в экономике, в результате которых утрачивается ценность отдельных ценных бумаг и их продажа возможна лишь со значительной скидкой от номинальной стоимости.
Процентный риск - риск колебания процентной ставки по ценным бумагам.
Главным методом уменьшения инвестиционного риска является диверсификация. Направления диверсификации:
–    качество ценных бумаг;
–    срок погашения;
–    тип эмитента;
–    территориальное распределение.
Цель диверсификации в отношении качества ценных бумаг - минимизировать риск невыполнения эмитентом обязательств.
Диверсификация по срокам дает возможность распределить риск во времени и уменьшить суммарный риск, связанный с колебаниями процентных ставок и рыночной стоимости ценных бумаг.
Цель территориальной диверсификации - снизить риск на случай экономических затруднений в отдельных регионах.
Рассмотрим инвестиционные риски подробнее.
Кредитный риск. Высокий уровень  риска  вложений  средств  в  реальный сектор экономики препятствует наращиванию кредитной активности банков.  Доля кредитов  реальному  сектору  экономики  в  совокупных  активах  банковского сектора составляет около 34%, а отношение этих кредитов  к  ВВП  -  примерно 12%. По оценке  самих  банков,  высокий  кредитный  риск  является  наиболее существенным фактором, сдерживающим их кредитную активность.
Риск ликвидности. Дефицит средне- и  долгосрочных  ресурсов  является важным  фактором,  сдерживающим  развитие  операций   банков.   Долгосрочные обязательства (со сроком исполнения свыше 1 года) по  состоянию  на  1  июля 2008 г. составляли  только  около  7%  совокупных  обязательств  банков.  На протяжении всего послекризисного периода сохраняется значительный  дисбаланс структуры активов  и  обязательств  кредитных  организаций  по  срокам,  что непосредственно влияет на уровень ликвидности банковского сектора.  В  целях снижения   данного   риска   необходимо   повышение   качества    управления ликвидностью, включая меры по капитализации банковского сектора.
Неучастие вкладов физических лиц в существенном объеме в  формировании ресурсной  базы  коммерческих  банков  является   серьезным   тормозом   для аккумулирования источников долгосрочного кредитования коммерческими  банками производственного  сектора  и  предприятий  сферы  услуг  и   соответственно тормозит развитие экономики в целом.
Понятие инвестиционного решения зависит от целей, которые стоят перед инвестором, и характеристик финансовых инструментов, которые выбраны для инвестиций. Следовательно, предпосылкой инвестиционного решения являются несколько факторов. Наиболее важным из них является сумма средств, которая может быть использована для инвестирования. При этом предполагается, что был проведен анализ ситуации и выяснено, что средства не потребуются для других целей. Цели инвестирования в значительной мере зависят от времени отвлечения средств от текущего потребления, отношения инвестора к риску потери части или всей суммы инвестиции, а также от условий налогообложения дохода.
Наиболее важный из перечисленных факторов – подход инвестора к риску, поскольку не существует гарантий прибыльности инвестиций и всегда существует вероятность их утраты или снижения стоимости вложенных средств. При выборе конкретной инвестиции также следует учитывать ликвидность финансового инструмента – способность легко и без потерь получить денежный эквивалент.
И, последняя характеристика инвестиционного проекта, которую нужно принимать во внимание, - приносит ли он текущий доход или больше подходит для роста капитала.
Факторы, влияющие на инвестиционный выбор следующие :
1.    Ожидаемая норма дохода.
2.    Налоговая характеристика.
3.    Процентный риск.
4.    Кредитный риск.
5.    Деловой риск.
6.    Риск несбалансированной ликвидности.
7.    Риск срочного отзыва.
8.    Инфляционный риск.
9.    Залоговые требования.
Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска.
Систематический риск - риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретными ценными бумагами, является недифференцируемым и не понижаемым (на российском рынке). Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь.
Банковская деятельность предполагает возникновение системы банковских рисков, которая имеет тенденцию к расширению по мере возникновения новых банковских продуктов, совершенствования систем обработки данных, выхода банковской системы на международную банковскую арену .
Существует  портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля  и оценка его доходности. Основные элементы реализации:
•    Оценка финансовых активов.
•    Инвестиционные решения.
•    Оптимизация портфеля.
По результатам первой главы сделаны следующие выводы:
1.    Важная роль в обеспечении конкурентоспособности страны на мировых рынках принадлежит эффективной банковской системе. Только в такой системе работают стабильные банки, владеющие современными приемами риск-менеджмента. Возрастание банковских рисков ставит проблему "риск - ликвидность" в центр управления банковскими операциями. Данный вывод имеет особое отношение к России, поскольку в современных условиях наблюдается быстрый рост кредитных портфелей коммерческих банков, что может привести к негативному развитию событий для отдельных банков (в том числе крупных) и банковской системы в целом.
2.    Инвестиционные решения по размещению банковских ресурсов во многом зависят от целей банка и характеристик финансовых инструментов, что обусловлено, прежде всего, сроками размещения, политики управления рисками и условий налогообложения.
3.    Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса.
4.    Основой реализации ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

2.1.    Базовые принципы формирования оптимального портфеля

По сравнению с международным рынком ценных бумаг российский рынок до настоящего времени остается рынком сравнительного малого инвестиционного выбора, не позволяющим существенно диверсифицировать инвестиции и уменьшить риск при общем падении доходности национального фондового рынка. Отметим, что задача международных финансовых инвестиций особенно актуальна для инвестиционных компаний, обладающих значительными объемами свободных денежных средств (рис. 2.1).
 
Рис. 2.1. Роль инвестиционной стратегии, в том числе на рынке ценных бумаг

 Подчеркнем, что  внутри инвестиционной стратегии задается значение основных критериальных оценок выбора реальных портфелей ценных бумаг и   финансовых инструментов инвестирования (объектов инвестиций).
С позиций  формирования инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг важна классификация объектов инвестиций по   цели приобретения ценных бумаг и  котируемости бумаг на фондовой бирже. В зависимости от цели приобретения выделяют ценные бумаги, приобретаемые для перепродажи, получения инвестиционного дохода и контрольного участия (рис. 2.2).
 
Рис. 2.2.  Классификация объектов инвестиций на рынке ценных бумаг

Критериями котируемости ценных бумаг на бирже являются допуск их к обращению, ежемесячный оборот по ним, общедоступность информации о рыночной цене.  Критерии котируемости, в том числе и по ежемесячному обороту, применяются ко всем без исключения ценным бумагам вне зависимости от эмитентов или включения/невключения в котировальные листы какого-либо уровня.
В соответствии с нормативными актами ФКЦБ России от 4.01.2002 г. № 1-пс «Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями) с 1.04.2002 г. к котируемым ценным бумагам могут быть отнесены обращающиеся через организатора торговли:
облигации, оборот по которым за последний календарный период составил не менее 400 тыс. рублей;
акции, оборот по которым за последний календарный ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте