ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время одной из важнейших предпосылок устойчивого роста национальной экономики является наличие развитой системы финансовых посредников, способной в данных исторических условиях обеспечить эффективное движение ссудного капитала от сберегателей к заемщикам. Среди различных категорий финансовых посредников важное место занимают инвестиционные фонды, которые играют существенную роль в аккумулировании и привлечении на рынок ссудного капитала временно свободных денежных средств населения.
В Российской Федерации инвестиционные фонды представлены в первую очередь паевыми инвестиционными фондами (ПИФами), первые из которых начали свою деятельность в 1996 году. ПИФы являются одним из наиболее динамично развивающихся финансовых посредников в российской экономике: за пять лет с 31.12.2001 по 29.12.2008 количество функционирующих ПИФов увеличилось почти в 15 раз, с 43 до 641 фонда, а суммарная стоимость чистых активов (СЧА) ПИФов – в 50 раз, составив на конец 2009 года 420,5 млрд. рублей. В то же время, роль ПИФов в российской экономике по состоянию на начало 2010 года еще не может быть признана значительной, так как суммарные активы ПИФов составляют менее 2% от валового внутреннего продукта, а общее число инвесторов ПИФов (пайщиков) существенно меньше, чем 1% населения России, что свидетельствует о том, что ПИФы как финансовый посредник в современной российской экономике пока еще не получили должного развития. В связи с этим особую актуальность приобретает выявление и исследование тех причин и факторов, которые определяют размеры и динамику роста отрасли инвестиционных фондов в конкретной стране, и практическая разработка на этой основе механизмов, которые могли бы стать катализатором развития российских ПИФов. Одним из таких факторов развития инвестиционных фондов являются различные аспекты их взаимодействия с другими основными категориями финансовых посредников – коммерческими банками и контрактно-сберегательными институтами.
Необходимо отметить, что в структуре отрасли российских ПИФов можно выделить два обособленных сегмента. Первый сегмент включает в себя открытые и интервальные ПИФы, которые инвестируют аккумулированные средства преимущественно в ликвидные ценные бумаги и, в меньшей степени, в банковские депозиты. Открытые и интервальные ПИФы ориентированы в первую очередь на массового частного инвестора. Суммарная СЧА российских открытых и интервальных ПИФов на конец 2009 года составила 150,8 млрд. рублей. Второй сегмент представлен закрытыми ПИФами (ЗПИФами). ЗПИФам доступен более широкий круг активов, в том числе недвижимость, при этом высокий входной барьер делает большинство ЗПИФов недоступными для массового инвестора. Кроме того, особенности российского законодательства позволяют использовать закрытые ПИФы не только как механизм коллективных инвестиций, но и с другими целями, в частности, для юридической защиты активов. Суммарная СЧА российских ЗПИФов на конец 2009 года составила 269,8 млрд. рублей.
Вопросам функционирования инвестиционных фондов в разных странах мира и паевых инвестиционных фондов в России посвятили свои работы А. Е. Абрамов, С. А. Белозёров, Д. Богл, М. Е. Капитан, В. Д. Миловидов, И. Б. Туруев, О. Хмыз, Е. Ф. Дэвис (E. Philip Davis), Д. Фернандо (D. Fernando), К. Кауко (K. Kauko), К. Ройвенхорст (K.G. Rouwenhorst), Б. Стайл (B. Steil), Д. Виттас (D. Vittas), И. Вальтер (I. Walter). В то же время, российскими экономистами и учеными паевые инвестиционные фонды пока еще не рассматривались в сравнении с другими финансовыми посредниками. В частности, не исследовано влияние взаимодействия с другими финансовыми посредниками на развитие паевых инвестиционных фондов и, соответственно, не выявлено, каким образом совершенствование этого взаимодействия могло бы способствовать дальнейшему развитию российских паевых инвестиционных фондов.
Основной целью дипломной работы является изучение теоретико-методических положений и практических рекомендаций по организации и методике проведения инвестиционного анализа и учета в паевых фондах, направленных на повышение эффективности их функционирования.
Для достижения поставленной цели, решались следующие задачи:
•    уточнить понятие паевых инвестиционных фондов и изучить их организационную структуру;
•    изучить международную и отечественную практику деятельности паевых инвестиционных фондов и выявить их отличия;
•    раскрыть специфику паевых инвестиционных фондов с точки зрения классификации их по разным признакам;
•    разработать методику анализа структуры инвестиционного портфеля на основе применения теории нечетких множеств к методу Марковица, учитывающую неопределенность рыночной среды и являющуюся наиболее эффективной стратегией в условиях российского фондового рынка;
•    обосновать и предложить методику анализа и оптимизации инвестиционного портфеля на основе показателей доходности и устойчивости работы фонда;
•    разработать рекомендации по совершенствованию коэффициентного анализа паевых инвестиционных фондов;
•    определить и раскрыть методику бухгалтерского учета в паевых инвестиционных фондах;
•    разработать рекомендации по оптимизации взаимодействия управляющей компании и специализированного депозитария;
•    предложить мероприятия по совершенствованию механизма раскрытия информации управляющими компаниями паевыми инвестиционными фондами;
•    обосновать методику определения стоимости чистых активов и расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда.
Объектом дипломной работы являются финансовая деятельность паевых инвестиционных фондов, законодательная и нормативная база, регулирующая проведение операций в российских паевых инвестиционных фондах и отражение их в бухгалтерском учете; анализ фондового портфеля; показатели эффективности при инвестировании в российские паевые инвестиционные фонды.
Предметом является совокупность теоретических, методических, ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.


ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

1.1. Роль, особенности и преимущества организационной деятельности институтов, контроль инвестирования на фондовом рынке

Паевой инвестиционный фонд (сокращенно ПИФ) – это фонд, состоящий из вложений инвесторов, как физических лиц, так и компаний, и средств, накопленных в процессе управления фондом. Вся стоимость чистых активов, составляющая фонд, поделена на равные части, называемые паями. В зависимости от внесенной в фонд суммы инвестор является собственником соответствующего количества паев, которое может выражаться дробным числом .
Инвестиционный пай – это неэмиссионная ценная бумага, существующая в бездокументарном виде, т.е. это запись в электронном реестре. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, он отражает долю соучастника фонда (пайщика) в общем имуществе фонда. Поэтому вся прибыль, которую зарабатывает Управляющая компания для фонда, распределяется между пайщиками, и доход каждого тем больше, чем больше у него паев.
Начало развития рынка паевых инвестиционных фондов было положено  в  1995 году. Указами президента «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» и «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов». Перед созданием рынка была подготовлена очень четкая нормативная база, чего не было сделано при создании чековых фондов. Применительно к последним можно было говорить о большом количестве неточностей в нормативной базе, о двойном налогообложении и об общей неэффективности. В результате чековые фонды уступили место ПИФам, некоторые из них были образованы путем реорганизации ЧИФов.
Современный ПИФ - это инвестиционный портфель, в состав которого могут входить акции, облигации и наличные денежные средства. Он управляется специальной компанией, которая делает это по поручению и от имени вкладчиков данного инвестиционного фонда. В настоящее время в мире насчитывается более 50 000 ПИФов, доступных для международных инвесторов. Наиболее известные семейства инвестиционных фондов следующие: Fidelity Investments, Vanguard Funds, T.Rowe Price, American Funds, Franklin Templeton Investments и др.
Инвесторы вправе свободно распоряжаться своими инвестиционными паями: отчуждать, закладывать, передавать по наследству и так далее. В зависимости от сроков, в которые управляющая компания обязана выкупить инвестиционный пай, паевые фонды делятся на открытые (Open-End Funds) и интервальные (Closed-End Funds).
В настоящее время в России существуют фонды закрытого, открытого и интервального типов. В открытых фондах операции по приобретению и погашению инвестиционных паев осуществляются ежедневно. Инвестор может свободно приобрести и погасить любое количество паев в любой рабочий день по цене, определяемой ежедневно. В интервальных фондах приобретение и погашение инвестиционных паев происходит в течение определенных промежутков времени, указанных в правилах фонда, но не реже одного раза в год. Стоимость пая в интервальном паевом фонде определяется на основании расчета стоимости чистых активов, произведенного в последний день срока приема заявок. В закрытых фондах погашение паев производится только по окончании срока, на который создан фонд, за исключением случаев, установленных законом. Но в правилах фонда может быть предусмотрена ежегодная выплата «дивидендов».
"Открытые" инвестиционные фонды выпускают и выкупают обратно свои акции по требованию, т.е. тогда, когда инвестор вкладывает деньги или погашает акции. "Закрытые" фонды, подобно публичным компаниям, выпускают определенное число акций, размещаемых в ходе IPO и затем торгуемых на бирже, как любые другие акции. Стоимость акций "закрытого" фонда определяется не общей стоимостью его активов, а спросом инвесторов на его акции.
Существуют также ПИФы, которые вкладывают деньги в отдельные регионы, страны, отрасли и т.д. В последнее время очень большой популярностью пользуются инвестиционные фонды со 100% гарантией на вложенный капитал. Их отличительной особенностью является возможность получения приемлемого дохода при гарантии сохранности вложенных средств.
Кроме сроков открытия, ПИФы различаются по условиям обслуживания. Став пайщиком, инвестор несет определенные издержки, связанные как с деятельностью управляющей компании, так и с работой инфраструктуры. Фонды отличаются друг от друга условиями работы, скидками и надбавками, процентом, который берет себе управляющая компания за управление, размером разрешенных расходов из имущества фонда и т. д.
Непосредственно на себе инвестор ощущает перечисленные издержки, приобретая или погашая свой пай. Так, управляющим фондом или агентом фонда при выдаче пая взимается надбавка (в % от стоимости пая). Соответственно, при погашении пая учитывается скидка, которая также исчисляется в процентах от стоимости пая. По действующему законодательству максимальный размер надбавки — 1,5% от стоимости пая; максимальный размер скидки — 3% от стоимости пая. Размеры надбавок и скидок определяются Правилами фонда.
Все остальные издержки, которые и формируют прибыль самой управляющей компании и инфраструктуры, являются косвенными, и инвестор несет их опосредованно. Сумма вознаграждений управляющей компании, спецрегистратора, спецдепозитария, оценщика и аудитора за счет имущества фонда не может составлять более 10% от среднегодовой стоимости чистых активов.
Интервальные ПИФы - нечто среднее между открытыми и закрытыми ПИФами: они открываются на выкуп и размещение паев лишь несколько раз в год (несколько интервалов). Какой бы не был ПИФ, управляющая компания и ее агенты по распространению паев работают за вознаграждение трех типов:
1) % при покупке пая;
2) % при выкупе пая;
3) % от имущества ПИФа. Из этих же сумм оплачиваются услуги аудиторов, депозитариев и т.п.
Так как стоимость пая подвержена ежедневным колебаниям при сохранении, как правило, положительной динамики на длительных периодах, рекомендуется вкладывать средства в ПИФ на достаточно большой срок – не менее полугода.
Преимущества ПИФов:
•    Профессиональное управление средствами инвесторов.
•    Многоуровневая система защиты инвесторов.
•    Удобные условия инвестирования.
•    Льготное налогообложение:
Операции, связанные с обращением ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев, не облагаются и налогом на добавленную стоимость.
Недостаток ПИФ: ни Банк, ни Управляющая компания, ни государство не гарантирует пайщику доходность вложений. Публикуемые прошлые результаты деятельности любого фонда могут служить некоторым ориентиром для инвестора при приобретении паев, но не являются гарантией его успешной деятельности в будущем, и стоимость Паев может понижаться и повышаться. Прежде, чем приобрести паи какого-либо фонда, следует внимательно ознакомиться с Правилами данного Фонда. Все операции с паями: их приобретение, погашение и обмен - осуществляются на собственный страх и риск Клиента.
Улучшение экономической обстановки, прирост ВВП, снижение внешней задолженности роста доходов и уровня жизни населения, снижение процентных ставок по банковским депозитам, падение курса доллара, рентабельные итоги работы управляющих компаний являются стимулирующими факторами развития отрасли паевых фондов. В работе дана конкретизация этих факторов. Важнейшими из них являются:
■  высокий уровень рублевой ликвидности;
■  дальнейшая либерализация рынка и возрастание его роли в инвестировании;
■ ожидаемое расширение IРО (потребительский сектор, металлургия, сектор связи, банковский сектор).
Рост доходов российских организаций привел к увеличению финансовых вложений. Но сих пор на отечественном фондовом рынке преобладает эмитенты ТЭК, хотя в западных странах приоритетными областями являются перспективные и развивающие экономику отрасли (инновации, венчурный бизнес и др.). Опираясь на результаты коллективного инвестирования дается схема в виде SWOT-анализа факторов, влияющих на развитие ПИФов в России:
Сильные стороны
■   Наличие законодательной  и  нормативной базы;
■   Строгий контроль государственного регулирующего органа;
■ Наличие    специальной     контролирующей структуры - специализированного депозитария;
■ Разумный баланс риска и доходности по сравнению с альтернативными вложениями;
■ Возможность вложений, как для крупных, так и для мелких инвесторов;
■   Доступность инструментов и сравнительно небольшие издержки на вложения;
■   Существенные возможности для диверсификации вложений;
■   Положительный   имидж   отрасли   ПИФов, надежная репутация.
Слабые стороны
■ Низкий уровень жизни подавляющей части населения;
■ Отсутствие последовательной политики государства в отношении инвестиций населения;
■ Недостаток широкой информационной поддержки, как для участников, так и для инвесторов, особенно учитывая низкий уровень финансовой грамотности граждан;
■ Размер фондового рынка России невелик, соответственно, прослеживается высокая чувствительность к внешним факторам и событиям;
■  Слабая устойчивость рынка - легко развернуть тенденцию на рынке;
■ Небольшая история ПИФов в России - еще не прошли проверку на прочность;
■ Отсутствие реальной возможности инвестирования в зарубежные инструменты;
■ Нехватка квалифицированных кадров.
Возможности
■ Перспективы роста российского фондового рынка;
■ Колоссальный объем средств, остающихся на руках у населения (наличные сбережения);
■ Перспективы притока средств институциональных инвесторов;
■ Пенсионная реформа - возможность привлечения средств при грамотной реализации государственной политики;
■ Налаживание реальных процессов интермедиации в экономике.
Угрозы
■ Новый «ЮКОС»;
■ Политическая нестабильность;
■ Переток российских эмитентов на западные фондовые рынки;
■ Относительно слабая банковская система;
■ Снижение этических стандартов отрасли;
■  Падение курса рубля;
■ Кризис фондового рынка.
В России появились новые разновидности паевых фондов, ориентированные на нужды негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и других институциональных инвесторов. К прежним фондам акций, облигаций и смешанных инвестиций добавились фонды денежного рынка, фонды фондов, индексные, венчурные, недвижимости и особо рисковых (венчурных) инвестиций, ипотечные фонды, фонды прямых инвестиций, тем самым расширился список новых видов паевых инвестиционных фондов. Общее количество зарегистрированных ПИФов выросло более чем в 20 раз (с 50 на конец 2001 г. до 283 в 2004 г. до 300 - в 2005 г. до 400 - в 2006 г.).
На сегодняшний день наиболее перспективной формой коллективного инвестирования являются закрытые ПИФы. Эти фонды недоступны широкому кругу частных инвесторов, поскольку создаются под специальные проекты для ограниченного круга участников. Особенностью такого типа фондов является возможность инвестирования в недвижимость, ипотеку и венчурные предприятия. Минимальную сумму таких фондов составляет               1 млн. руб., а доход можно получить только после окончания проекта.
Повышение эффективности деятельности отрасли паевых фондов видится в интегрировании фондов недвижимости и ипотечных фондов с пенсионной реформой. Уже сейчас возникла необходимость использования «длинных» денег в качестве долгосрочных инвестиционных вложений в паевых фондах.
Следовательно, необходимо идти по западному пути развития и законодательного ввести так называемые налоговые льготы для закрытых фондов недвижимости. Налоговые освобождения - это единственная возможность открыто и прозрачно осуществлять операции на рынке недвижимости, а также развивать отрасль ЗПИФов. Массовыми инвесторами закрытых ПИФов смогут стать российские коммерческие банки, западные инвестиционные компании, крупные промышленные и финансово-промышленные холдинги, страховые компании и иные институциональные инвесторы.
В настоящее время, с развитием новых форм коллективных инвестиций, в том числе ЗПИФов, можно ожидать уточнений правовых неясностей, но перспективность фондов недвижимости трудно переоценить. Подавляющее число фондов недвижимости создаются для решения задач: инвестирования денежных средств, налогового характера, оптимизации финансовых потоков реализуемых девелоперских проектов. Если раньше ЗПИФН создавались лишь для реализации инвестиционно-строительных проектов, то в последнее время начали создаваться рентные, ипотечные, земельные ЗПИФН. Это позволяет сделать вывод о том, что постепенно ЗПИФН становится универсальным инструментом и удобным механизмом инвестирования сбережений.
Фонды недвижимости могут работать в любых сегментах рынка - инвестировать средства в строительство жилья, загородной недвижимости, покупку коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду (офисы, склады), земли и др. В имущество ЗПИФа могут быть переданы не только денежные средства, но и ценные бумаги, недвижимость и права на недвижимое имущество. Уже существуют фонды, которые занимаются сразу всем. И пайщики соответственно получают доход от инвестиций в строительство, от аренды офисов и т.д. Причем доход весьма стабильный, поскольку недвижимость по сравнению с акциями или наличными средствами - это более консервативный и устойчивый актив.
Основой развития паевых фондов является рост их количества на финансовом рынке посредством активных продаж через всевозможные каналы распространения: паевые супермаркеты, биржу, Интернет и агентскую сеть. С целью ликвидации информационного вакуума представляется необходимым создать специальные программы и курсы для всех ВУЗов, восполняющие знания по институтам коллективного инвестирования, а также проведение масштабных рекламных компаний по продвижению данного продукта, как со стороны управляющих компаний, так и со стороны государства.
Последнее подтверждает и анализ мирового опыта создания механизмов интермедиации (системы трансформации сбережений), в том числе систем пенсионного обеспечения, где все более активно наблюдаются процессы сближения позиций государства и частных субъектов. Правительства развитых стран прямо заинтересованы в создании мощного частного института дополнительного пенсионного обеспечения и соответствующего рынка коллективного инвестирования, что позволяет снизить социальную нагрузку на государство.
Россия остро нуждается в инвестиционных ресурсах, которые необходимы для развития отечественной промышленности. Одним из наиболее оптимальных источников денежных средств традиционно выступают сбережения населения. Однако население (после проведенной приватизации имущества, обвала ГКО, финансового кризиса 1998 г.) не доверяет государству и предпочитает хранить накопления либо в валюте, либо на счетах в банках, либо вкладывать в недвижимость .
Граждане России заинтересованы в краткосрочных и высоколиквидных вложениях для решения жилищных и других проблем, тогда как экономика нуждается в долгосрочных инвестициях. Отмеченные противоречия служат основной причиной возникновения особых финансовых посредников, которые перераспределяют денежные ресурсы в условиях финансового рынка. Такими посредниками и являются коллективные инвесторы.
Под коллективными инвесторами понимают финансовые институты, привлекающие средства большого числа инвесторов для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением на рынке ценных бумаг и инвестированием в объекты недвижимости . Финансовый рынок России в настоящее время включает следующих коллективных инвесторов: страховые компании, инвестиционные фонды (паевые и акционерные), общие фонды банковского управления, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы и общества взаимного страхования. Наиболее перспективным видом коллективных инвесторов являются сегодня инвестиционные фонды, которые могут решить проблему накопления ресурсов рядовыми гражданами.
В последние годы в финансовых системах стран с развитой рыночной экономикой заметно увеличилась роль посредников в финансовых отношениях . Особенно четко эта тенденция прослеживается в отношениях по инвестированию частных капиталов через инструменты рынка ценных бумаг.
На российском фондовом рынке инвестиционные финансовые посредники представлены акционерными и паевыми инвестиционными фондами различных типов , а также объединенными фондами банковского управления (ОФБУ) и фондами ипотечного покрытия .
В проекте Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации, разработанном Федеральной службой по фондовым рынкам, в качестве основной цели Стратегии заявлено "превращение финансового рынка в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора и одновременное создание условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем" .
Большое внимание в рассматриваемом документе уделено текущим проблемам фондового рынка, совершенствованию правового механизма регулирования и приведению его в соответствие с международными стандартами.
Проанализировав основные предложенные направления совершенствования деятельности инструментов коллективного инвестирования, а также опыт государственного регулирования финансовых рынков экономически развитых стран, можно сформулировать следующие основные принципы государственного регулирования коллективных инвестиций:
1) государственная защита интересов инвесторов;
2) стимулирование инвестиционной деятельности;
3) государственный контроль ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.2. Становление и развитие ПИФ в России

ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД (сокращенно ПИФ) – это фонд, состоящий из вложений инвесторов, как физических лиц, так и компаний, и средств, накопленных в процессе управления фондом. Вся стоимость чистых активов, составляющая фонд, поделена на равные части, называемые паями. В зависимости от внесенной в фонд суммы инвестор является собственником соответствующего количества паев, которое может выражаться дробным числом
Инвестиционный пай – это неэмиссионная ценная бумага, существующая в бездокументарном виде, т.е. это запись в электронном реестре. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, он отражает долю соучастника фонда (пайщика) в общем имуществе фонда. Поэтому вся прибыль, которую зарабатывает Управляющая компания для фонда, распределяется между пайщиками, и доход каждого тем больше, чем больше у него паев.
Современный ПИФ -это инвестиционный портфель, в состав которого могут входить акции, облигации и наличные денежные средства. Он управляется специальной компанией, которая делает это по поручению и от имени вкладчиков данного инвестиционного фонда.
В настоящее время в мире насчитывается более 50 000 ПИФов, доступных для международных инвесторов. Наиболее известные семейства инвестиционных фондов следующие: Fidelity Investments, Vanguard Funds, T.Rowe Price, American Funds, Franklin Templeton Investments и др.
Инвесторы вправе свободно распоряжаться своими инвестиционными паями: отчуждать, закладывать, передавать по наследству и так далее. В зависимости от сроков, в которые управляющая компания обязана выкупить инвестиционный пай, паевые фонды делятся на открытые (Open-End Funds) и интервальные (Closed-End Funds).
В настоящее время в России существуют фонды закрытого, открытого и интервального типов. В открытых фондах операции по приобретению и погашению инвестиционных паев осуществляются ежедневно. Инвестор может свободно приобрести и погасить любое количество паев в любой рабочий день по цене, определяемой ежедневно. В интервальных фондах приобретение и погашение инвестиционных паев происходит в течение определенных промежутков времени, указанных в правилах фонда, но не реже одного раза в год. Стоимость пая в интервальном паевом фонде определяется на основании расчета стоимости чистых активов, произведенного в последний день срока приема заявок. В закрытых фондах погашение паев производится только по окончании срока, на который создан фонд, за исключением случаев, установленных законом. Но в правилах фонда может быть предусмотрена ежегодная выплата «дивидендов».
Еще одним преимуществом инвестиционных фондов, как уже было сказано, является их профессиональное управление инвестициями. Частным инвесторам достаточно трудно выбрать оптимальный порядок формирования инвестиционного портфеля. В связи с этим на мировом фондовом рынке наблюдается тенденция передачи управления инвестициями профессиональным участникам рынка. Передавая свои временно свободные активы в доверительное управление инвестиционным фондам, организации уже не теряют времени на маркетинг фондового рынка, а лишь получают прибыль от вложенных средств.
Еще одним преимуществом инвестиционных фондов, как уже было сказано, является их профессиональное управление инвестициями. Частным инвесторам достаточно трудно выбрать оптимальный порядок формирования инвестиционного портфеля. В связи с этим на мировом фондовом рынке наблюдается тенденция передачи управления инвестициями профессиональным участникам рынка. Передавая свои временно свободные активы в доверительное управление инвестиционным фондам, организации уже не теряют времени на маркетинг фондового рынка, а лишь получают прибыль от вложенных средств.
Многоуровневая система защиты инвесторов - участников инвестиционного фонда обеспечивается организационной структурой фонда, включающей в себя независимые друг от друга управляющие компании и специализированный депозитарий. В этом случае даже при банкротстве управляющей компании требования кредиторов не могут быть удовлетворены за счет средств фонда. В такой ситуации сам фонд переходит в управление другой компанией. Данная система деятельности позволяет обеспечить максимальную защиту инвесторов в случае банкротства управляющей компании.
Инвестиционные паи инвестиционных фондов обладают достаточно высокой ликвидностью. Это связано с основной задачей инвестиционных фондов - обеспечением пайщиков возможностью регулярно совершать сделки купли-продажи с инвестиционными паями. В связи с этим обеспечивается ликвидность паев, при которой пайщики могут свободно реализовать свои паи, вернув вложения. Как правило, инвестиционные паи инвестиционного фонда обладают большей ликвидностью, чем индивидуальные инвестиции.
Кроме того, инвестиционные фонды являются льготными налогоплательщиками. Это связано с тем, что паевой фонд не является юридическим лицом, а значит, не является плательщиком налога на прибыль. Таким образом, прирост имущества паевого инвестиционного фонда, в том числе в виде дивидендов и процентов, не подлежит налогообложению налогом на прибыль.
Как уже было отмечено, среди преимуществ инвестиционных фондов выделяют достаточно низкий уровень операционных расходов. Это связано с тем, что управление небольшими суммами инвестиций участников, объединенными в общий фонд, обеспечивает значительное снижение инвестиционных издержек по сравнению с управлением индивидуальными инвестиционными портфелями.
Кроме того, деятельность паевых инвестиционных фондов подлежит лицензированию и регулируется Федеральной службой по финансовым рынкам.
Еще одним преимуществом является информационная прозрачность. Держатели инвестиционных паев фонда, управляющая компания и агенты по размещению и выкупу инвестиционных паев предоставляют достаточно обширную информацию о деятельности инвестиционного фонда. В состав такой информации включаются:
1) правила и проспект эмиссии;
2) справка о стоимости чистых активов;
3) сведения финансовой отчетности о деятельности управляющего фондом;
4) финансовые отчеты управляющего фондом и специализированного депозитария.
Закрытые паевые инвестиционные фонды также могут инвестировать средства в недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество. Более подробно виды и типы ПИФов представлены на рисунке .

                           
Паевые инвестиционные фонды могут хранить и инвестировать средства пайщиков в следующие инструменты: денежные средства, в том числе в иностранной валюте; государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации; муниципальные ценные бумаги; акции и облигации российских открытых акционерных обществ; ценные бумаги иностранных государств; акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций.Открытый ПИФ - инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда позволяет пайщику требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации в любой рабочий день. В настоящее время это самые многочисленные ПИФы.
Интервальный ПИФ - инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда позволяет пайщику требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом. Чаще всего такие интервалы бывают четыре раза в год и длятся по две недели. Интервальных ПИФов в России пока меньше всего.
Закрытый ПИФ - инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда позволяет пайщику требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации только через заранее оговоренный промежуток времени после окончания срока действия ПИФа.
ПИФ облигаций. Как видно из названия, основная часть средств этих фондов инвестируется в корпоративные облигации, а также государственные и муниципальные ценные бумаги. Обычно ПИФы облигаций являются достаточно консервативными, надежными, но не самыми доходными. Хотя даже эти фонды могут принести как убыток, так и значительный доход за счет того, что часть средств ПИФа облигаций может быть вложена в акции.
ПИФ акций. Как видно из названия, основная ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.
 фонда повторяет по составу какой-нибудь из индексов, в портфель входят те же самые бумаги, что и определяют индекс. Задача управляющего - только отслеживать изменение индекса и на этом основании корректировать портфель ценных бумаг. По сути это - пассивное управление инвестициями, когда доходностью ПИФа управляет рынок. Вознаграждение управляющей компании за управление таким фондом значительно ниже, чем за управление ПИФами других видов. В России индексные фонды обычно ориентируются на индексы ММВБ и РТС.

1.3. Законодательные основы функционирования ПИФов в России


Отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления для их объединения и последующего инвестирования в объекты, регулируется Федеральным законом от 29.11.2001 N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (далее - Закон N 156-ФЗ). Кроме того, положения указанного законодательного акта регламентируют правила доверительного управления имуществом инвестиционных фондов (его учета, хранения), а также методы контроля за распоряжением указанным имуществом .
Инвестиционный фонд представлен как находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.
При этом Закон N 156-ФЗ различает акционерный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд. Часто задаваемый вопрос, чем отличается один от другого, разрешается непосредственным обращением к определениям, данным этим двум понятиям в ст. 10 Закона N 156-ФЗ.
Акционерный инвестиционный фонд является открытым акционерным обществом, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты при отсутствии прав на иные виды предпринимательской деятельности.
Паевой инвестиционный фонд (далее - ПИФ) представлен как обособленный имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом. В составе данного комплекса находится как имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, так и имущество, полученное в процессе такого управления. Доля в праве собственности на данное имущество удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.
Таким образом, основное различие в том, что акционерный инвестиционный фонд является юридическим лицом, а ПИФ - нет.
Помимо Закона N 156-ФЗ для обеспечения благоприятных условий функционирования ПИФов Федеральной службой по финансовым рынкам (далее - ФСФР) принят ряд нормативных актов. Напоминаем, что ранее контроль в отношении паевых инвестиционных фондов осуществлялся Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (далее - ФКЦБ).
В числе последних Постановление ФКЦБ России от 18.02.2004 N 04-5/ПС "О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов". Оно посвящено требованиям к осуществлению управляющими компаниями указанных фондов управления акционерными инвестиционными фондами, доверительного управления инвестиционными резервами акционерных инвестиционных фондов, а также доверительного управления ПИФами. Эти требования касаются:
- выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев ПИФа, а также определения расчетной стоимости его инвестиционного пая;
- управления акционерным инвестиционным фондом (доверительного управления инвестиционными резервами акционерного инвестиционного фонда) и доверительного управления ПИФом;
- учета имущества, составляющего инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда, имущества, составляющего ПИФ, и хранения документов;
- внутреннего контроля управляющей компании.
Процедура создания УК и ПИФов включает в себя несколько этапов. Это связано с тем, что ПИФ сам по себе не является юридическим лицом, а представляет собой отдельный имущественный комплекс. Поэтому при создании ПИФа создается, как сам ПИФ, так и УК (если таковая не была создана ранее), которая будет управлять им.
Основными этапами создания УК и ее ПИФов в России являются:
- регистрация УК;
- получение лицензии УК;
- заключение договоров между УК и инфраструктурными организациями;
- регистрация ПИФов.
Одна УК может иметь несколько ПИФов.
Управляющие компании (УК) и их ПИФы являются инструментом предложения физическим и юридическим лицам услуг по управлению их денежными средствами. ПИФы обычно предназначаются для работы с широким кругом лиц, инвестирующих денежные средства. Эти лица могут быть как физическими, так и юридическими. УК может инвестировать вложенные в ПИФы денежные средства в соответствии со своей инвестиционной декларацией без предоставления индивидуальных подробных отчетов об инвестировании для каждого инвестора и без детального согласования финансовых инструментов с каждым из инвесторов, поэтому себестоимость организации вложения в ПИФ как услуги, предоставляемой УК, обычно ниже, чем стоимость доверительного управления в интересах одного инвестора .
Защита интересов инвесторов - один из фундаментальных принципов регулирования фондового рынка . Отечественный рынок необходимо защищать не только от внешних, но и от внутренних дестабилизирующих факторов. Стабильное развитие рынка возможно только при наличии доверия всех участвующих в сделках сторон к рыночным институтам .
Особенная актуальность реализации этого принципа в регулировании деятельности коллективных инвестиций связана с тем, что коллективными инвесторами является широкий круг физических и юридических лиц, как правило не обладающих фундаментальными знаниями в области фондового рынка и не способных полностью оценить возможные риски, связанные с коллективным инвестированием.
Защита интересов инвесторов является дополнительной гарантией развития отрасли коллективного инвестирования.
Данный принцип государственного регулирования может быть реализован с помощью таких мер, как:
1) установление ограничений по объектам инвестирования;
2) диверсификация финансовых вложений;
3) всестороннее и полное раскрытие информации о деятельности инструмента коллективного инвестирования;
4) предоставление государственных гарантий коллективным инвесторам.
Ограничения по объектам инвестирования представляют собой защитную меру, призванную снизить возможные риски потери стоимости активов инструментов коллективного инвестирования.
Так, российским инструментам коллективного инвестирования запрещено инвестировать значительные части средств в ценные бумаги, не имеющие признанных рыночных котировок, в низколиквидные и высокорисковые инструменты.
К мерам по защите интересов инвесторов также относится принцип диверсификации финансовых вложений, который подробно будет рассмотрен ниже.
Большинство специалистов в области фондового рынка считают, что ограничения по объектам инвестирования, одинаковые для всех инструментов коллективного инвестирования на российском фондовом рынке, существенно затрудняют развитие ряда перспективных фондовых инструментов . В США и странах ЕС эта проблема разрешена путем законодательного закрепления понятия "искушенный инвестор".
Подход, при котором реализуется разделение инвесторов по признаку их квалификации, давно используется на развитых рынках (в США и ЕС) и служит удобным механизмом для установления оптимального баланса между необходимостью защиты прав инвесторов на рынке ценных бумаг, с одной стороны, и снижением излишней регуляторной нагрузки на эмитентов ценных бумаг - с другой.
В соответствии с международной практикой "искушенным" (квалифицированным) инвестором признается лицо, опыт и квалификация которого позволяют ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок. Квалифицированными инвесторами могут признаваться, например, компании, имеющие лицензии профессиональных участников на рынке ценных бумаг, - брокерские и дилерские компании, управляющие компании, кредитные организации и страховые компании, промышленные корпорации, а также отвечающие определенным требованиям физические лица, осуществляющие операции на фондовом рынке. То есть квалифицированные инвесторы - это лица, которые хорошо знают, что такое рынки капитала, как работают их механизмы, и осуществляют на них профессиональную деятельность.
Диверсификация финансовых вложений - законодательно закрепленный принцип распределения активов инструментов коллективного инвестирования, при котором уменьшается риск инвестиционного портфеля без изменения его доходности.
Диверсификация финансовых вложений, а также ограничения по объектам инвестирования составляют группу требований к составу и структуре активов инструментов коллективного инвестирования. Особенности требований по диверсификации в России обусловлены ограниченным перечнем финансовых инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг. Достаточно сравнить основные требования по диверсификации активов инвестиционных фондов в России и в странах Европейского союза.
Денежные средства, находящиеся на счетах и во вкладах в одной кредитной организации:
- согласно требованиям ФСФР для паевых инвестиционных фондов не могут составлять более 25% стоимости чистых активов фондов;
- согласно Директиве UCITS не могут превышать 20%.
Ограничение доли активов инструментов коллективного инвестирования, вкладываемых в ценные бумаги одного эмитента:
- в России - не более 15% стоимости чистых активов фонда (не более 35% для закрытых паевых фондов акций);
- в Европейском союзе - не более 5% стоимости чистых активов фонда.
Устанавливается правило, согласно которому законодательством страны - члена ЕС указанное ограничение может быть увеличено до 10%, если при этом общая стоимость активов инвестиционного фонда, инвестированных в обращаемые ценные бумаги и инструменты денежного рынка сверх 5%, не превышает 40% стоимости чистых активов инвестиционного фонда. Стоимость активов фонда, инвестированных в одну организацию, не может превышать 20% активов данного фонда.
Ограничение доли активов инструментов коллективного инвестирования, вкладываемых в государственные ценные бумаги:
- для России - не более 35% стоимости чистых активов фондов;
- для стран ЕС - согласно национальному законодательству, но не более 35% стоимости чистых активов фондов.
Особые, более мягкие требования для инструментов коллективного инвестирования в странах ЕС и в России установлены в части диверсификации вложений фондов в государственные ценные бумаги. Это является одной из мер государственной политики по привлечению частных инвестиций для финансирования государственных программ и отражает мировую тенденцию признания государственных ценных бумаг одним из самых надежных инвестиционных инструментов.
Еще более жесткие требования диверсификации активов инструментов коллективного инвестирования установлены в США. В Налоговом кодексе США (п. (a) ст. 851) содержится требование к инвестиционным компаниям, действующим на основании Закона об инвестиционных компаниях 1940 г., вкладывать не менее 50% стоимости активов на конец каждого отчетного квартала в денежные средства или инструменты денежного рынка, государственные ценные бумаги и ценные бумаги других регулируемых инвестиционных компаний, а также иные ценные бумаги, стоимость которых составляет не более 5% стоимости общих активов инвестиционной компании и не более 10% находящихся в обращении голосующих ценных бумаг одного эмитента.
Ограничение контроля инвестиционных фондов за деятельностью эмитентов ценных бумаг:
- в России - нет;
- в странах ЕС - не более 10% голосующих акций и долговых ценных бумаг одного эмитента.
В США инвестиционным компаниям, согласно законодательству претендующим на предоставление налоговых льгот в виде избежания двойного налогообложения доходов, запрещено приобретать более 10% голосующих акций одного эмитента. А открытым инвестиционным фондам также запрещено приобретать ценные бумаги, если в результате их приобретения:
- более 3% находящихся в обращении голосующих акций компании будет принадлежать приобретающей инвестиционной компании или группе контролируемых ею компаний;
- более 10% находящихся в обращении голосующих акций компании будет принадлежать приобретающей инвестиционной компании и иным инвестиционным компаниям и компаниям, контролируемым ими.
Ограничения на не имеющие признаваемых котировок и неликвидные ценные бумаги в активах инструментов коллективного инвестирования:
- для России - не более 10% стоимости активов;
- для стран ЕС - не более 10% стоимости активов.
Ограничение на владение ценными бумагами других инвестиционных фондов:
- в России - не более 10% стоимости активов;
- в ЕС - не более 10% стоимости активов.
Ограничение на ценные бумаги иностранных эмитентов:
- в России - не более 20% стоимости активов;
- в ЕС - специальные ограничения отсутствуют.
Принцип раскрытия информации является одним из фундаментальных и активно реализуемых принципов в системах правового регулирования фондовых рынков стран ЕС и США. Суть принципа раскрытия информации состоит в том, что инвестор должен иметь возможность своевременно и полно получать информацию о текущем состоянии активов инструмента коллективного инвестирования.
В сентябре 2005 г. вступило в силу Положение о требованиях к порядку и срокам раскрытия информации, связанной с деятельностью акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов, утвержденное Приказом ФСФР от 22 июня 2005 г. N 05-23/пз-н. Ранее регламенты раскрытия информации управляющими компаниями и инвестиционными фондами регулировались несколькими разрозненными документами.
Наряду с публиковавшимися ранее правилами и изменениями в них, справками о стоимости чистых активов, годовыми балансами и составом агентских сетей в перечень информации, обязательной для публикации, включены дополнительные данные. Компании ежеквартально должны раскрывать стоимость активов паевых фондов (фактически портфели ценных бумаг), балансовые показатели, ежедневно публиковать данные по стоимости чистых активов и стоимости пая для открытых фондов и ежемесячно - для интервальных и закрытых. По фондам недвижимости компании должны раскрывать сведения по застройщикам, о каждом из проектов строительства. Результаты работы инвестиционных фондов должны даваться за определенные промежутки времени: три и шесть месяцев и один и три года. При этом запрещено публиковать результаты за периоды более чем девятимесячной давности. По фондам, чьи паи котируются на фондовых биржах, требуется раскрытие некоторой информации на лентах информагентств.
Что касается аналогичных требований к раскрытию информации в странах с развитыми финансовыми рынками, то паевые, или взаимные, фонды согласно законодательству США являются инвестиционными компаниями, подлежащими регистрации в SEC (U.S. Securities and Exchange Commission), и подлежат довольно жесткому регулированию.
Относительно раскрытия информации основополагающим законом является акт об инвестиционных компаниях. В нем, в частности, говорится: "Интересы нации и интересы инвесторов требуют, чтобы инвестиционные компании организовывались, управлялись и действовали в интересах своих вкладчиков, а не в интересах советников, управляющих и других". Согласно его требованиям инвестиционные компании обязаны предоставлять полную информацию о менеджменте, активах, результатах, комиссии и расходах.
Основное внимание при раскрытии информации уделяется проспектам фондов. Законодательно установлено, что такой проспект необходимо предоставить каждому вкладчику. Информация о комиссионных сборах компаний согласно требованиям должна быть представлена на первой странице любого проспекта фонда в виде таблицы стандартизованного формата. За ней должна следовать финансовая информация, политика фонда, объекты инвестирования, расходы, информация о менеджменте и о том, как можно приобрести и продать паи фонда. Государственными органами установлено и то, в какой манере должна предоставляться указанная информация. Требуется, чтобы она излагалась понятным языком и не была перегружена финансовой и юридической терминологией, чтобы не вводить инвесторов в заблуждение. Включение в проспект дополнительной информации, не требуемой законом, не приветствуется.
Директива Европейского сообщества UCITS тоже подробно регламентирует процесс публикации проспекта фонда и требует, чтобы в проспекте фонда содержалась краткая информация о налоговых последствиях для различных типов клиентов. Это требование направлено прежде всего на защиту прав инвесторов. Кроме того, Директива UCITS требует, чтобы управляющие сопровождали отчеты о деятельности инструментов коллективного инвестирования комментариями, которые характеризуют основные результаты их деятельности с применением общепринятых критериев. Такая практика существует у некоторых российских управляющих, но нормативно она не закреплена.
Предоставление государственных гарантий коллективным инвесторам предполагает создание действенной системы гарантий прав инвесторов и эмитентов, разработку механизма урегулирования споров участников коллективного инвестирования, создание гарантийного фонда коллективных инвестиций.
В юридическом словаре понятие "гарантия" определяется как система обеспечения реальности прав, установленных законодательством. В данную систему включаются обеспечение контроля за соблюдением законодательства, деятельность соответствующих органов государственной власти, а также нормы законодательства, обеспечивающие стабильность общественных отношений.
Под институтом гарантий в инвестиционных отношениях понимают совокупность норм, которые в зависимости от их функциональной направленности подразделяются на несколько групп:
- посвященные вопросам предоставления льгот инвесторам;
- регулирующие вопросы страхования инвестиций;
- посвященные урегулированию инвестиционных споров между инвесторами и государством.
Юридические гарантии прав инвесторов, закрепленные в российском законодательстве, включают:
- гарантию сохранений действия законодательства;
- гарантию от национализации и реквизиции;
- гарантию перевода компенсации при национализации, реквизиции; компенсации при возмещении убытков;
- гарантию, касающуюся разрешения споров, возникающих в связи с осуществлением инвестиций;
- гарантию возмещения убытков, ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА РАЗВИТИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

2.1. Зарубежный и российский опыт функционирования паевых инвестиционных фондов

Рассматривая рынок коллективных инвестиций стран с длительной историей развития рыночных отношений, мы увидим, что, например, в Европе количество управляющих компаний на сегодняшний день практически превысило 800 . Однако законодателем моды в сфере инвестиционных фондов можно с уверенностью назвать США, где функционирует около 6000 взаимных фондов, в которые инвестируют свои сбережения более 100 миллионов американцев. Безусловно, эти цифры впечатляют и убеждают в том, что сама идея передачи денег в управление профессионалам пользуется большой популярностью во всем мире. Индустрия, существующая более 80 лет, доказала, по крайней мере, свою востребованность .
Паевые фонды уже давно являются частью инвестиционного мира. В США первый взаимный фонд Massachusets Investory Trast был создан в 1924 году. В то время взаимные фонды очень тяжело приобретали доверие инвесторов. На этот период приходился один из тяжелейших кризисов мировой экономики, а пропаганда новой инвестиционной концепции, естественно, воспринималась населением настороженно. Кроме того, отсутствие разработанного законодательства весьма усложняло вопросы налогообложения – одного из достоинств взаимных фондов. Первые паевые фонды, в основном, предлагали инвестиции в акции; ПИФы, работающие на рынке облигаций, были немногочисленны. Все они до определенного времени были придатком Wall Street – до 80-х на мировые рынки капитала намного большее влияние оказывали богатые частные инвесторы и пенсионные фонды.
Вплоть до 50-х годов ХХ века индустрия взаимных фондов росла очень слабо. Не помогло даже принятие в США закона об инвестициях в 1940г. и закона о трасте в 1939г. В середине 50-х гг. начался бурный рост взаимных фондов. Если в 1951г. они управляли $ 57 млн находившихся на 22 тыс. счетов, то в 1960г. на 179 тыс. счетов находилось уже $ 540 млн, а к 1963 году эти цифры увеличились соответственно до $ 1 млрд и 324 тыс. счетов .
Только в конце 70-х – начале 80-х годов прошлого века, когда проценты, которые банки предлагали вкладчикам, оказались настолько низки, что не покрывали даже текущих темпов инфляции, большинство инвесторов обратили внимание на паевые фонды. Впрочем, те, чьи вклады превышали 10000 долларов, могли забрать свои деньги из банков и вложить их в государственные облигации, которые тогда были более доходны. У мелких вкладчиков такой возможности не было. Альтернатива возникла вместе с появлением паевых инвестиционных фондов, ориентированных на вложения в иностранные валюты и иностранные же валютные активы.
Валютные фонды произвели настоящий фурор в Америке. Они собирали деньги инвесторов с целью покупки консервативных иностранных инструментов, которые частный инвестор не мог приобрести сам. Ставки по этим инструментам приносили до 20% годовых, и валютные фонды предоставляли возможность получить этот доход практически всем инвесторам. До появления таких фондов единственным вариантом для мелкого инвестора был депозит в банке с 5% годовых.
Валютные фонды вдохнули новую жизнь в индустрию ПИФов, которые годами испытывали трудности из-за того, что многие инвесторы предпочитали вкладывать деньги в акции напрямую – рынок капитала был достаточно прост, и нужды в профессиональных управляющих у потенциальных инвесторов не возникало. К 1982 году валютные фонды набрали $ 200 млрд активов. Когда конъюнктура изменилась и котировки акций начали расти, многие пайщики переориентировались на новые инструменты, в частности на акции.
В 80-х гг. фонды акций показали доходность в среднем 14,9% годовых. И хотя по сравнению с темпами роста индекса Standard & Poor’s 500 (17,5% годовых) эти показатели не очень впечатляют, рост индустрии ПИФов удивил многих игроков рынка. Уже в 1990 году консультанты, нанятые для проведения исследования спроса на паевые фонды, пришли к заключению, что общие активы фондов в США к 1995-96 гг. увеличатся до $ 2 трлн, а к 2000г. до $ 3 трлн. Однако уже в 1997г. суммарные активы американских фондов приблизились к 4,5 трлн., общее число фондов превысило 70 тыс., пайщиков – 150 млн человек .
Взаимные фонды в США активно поддерживало американское правительство. Они стали главным звеном американской пенсионной системы «План 401». Согласно этому плану, компания ежемесячно отчисляет часть (до налогообложения) зарплаты своих сотрудников в несколько инвестиционных инструментов, среди которых есть и паевые фонды. Таким образом, значительная доля инвестиций поступала в инвестиционные фонды через пенсионные схемы.
В результате сегодня в США ПИФы буквально накачаны деньгами, и именно они преобладают на американском рынке капитала. Взаимные фонды играют существенную роль и на рынках гособлигаций. Американские федеральные и муниципальные власти часто обращаются к фондам для продажи своих облигаций и получения финансирования долгосрочных проектов. Через инвестиции в госбумаги ПИФы финансируют американское правительство. Наконец, паевые фонды, инвестирующие в корпоративные обязательства, помогают снизить стоимость заимствований для корпораций.
В западных странах деятельность взаимных фондов подвергается наиболее жесткому и строгому контролю. Как правило, этим занимается отдельный орган, в ведении которого находится контроль за обращением ценных бумаг.
В США взаимные фонды контролируются Комиссией по биржам и ценным бумагам – Securities and Exchange Commission (SEC) на основании закона 1933 года о ценных бумагах. Этот орган, который хорошо известен во всем мире своими жесткими мерами к любым нарушениям в области работы бирж и обращения ценных бумаг. SEC может даже закрыть компанию, если обнаружит, что она нарушила некоторые правила эмиссии акций или торговли на бирже. Взаимные фонды контролируются комиссией как инвестиционные институты, обязанные постоянно информировать своих вкладчиков, тщательно вести учет, точно учитывать стоимость активов, проводить тщательный анализ эмитента до приобретения ценных бумаг и многое другое. Последние годы Комиссия имеет проблемы с взаимными фондами, характерные для любой контролирующей бюрократической структуры, – недостаток квалифицированных кадров. В 1999г. в комиссии было 126 федеральных экспертов, которые должны были контролировать 3800 портфелей ценных бумаг взаимных фондов. Иначе говоря, более 30 фондов на каждого эксперта. В связи с этим в Комиссии было принято решение, что она сосредоточит контроль на 100 крупнейших фондах, тем самым, держа в поле зрения примерно 90% активов всех фондов. Остальные фонды проверяются периодически.
Аналогичные законы, органы и меры контроля существуют и в других развитых странах запада. Например, в Великобритании деятельность незарегистрированных соответствующим образом фондов запрещена Законом о финансовых услугах (1986г.). Тем не менее, существует ряд стран, где такой контроль значительно слабее, к ним, в частности, можно отнести ряд оффшорных зон, в которых возможна регистрация подобных фондов (Нормандские острова, остров Мэн, Ирландия и ряд других). Рекомендуется также с осторожностью подходить к работе с фондами, зарегистрированными в странах Латинской Америки и Африки.
Интересна история развития паевых фондов и на российском рынке. Любой финансовый институт может появиться лишь в свое время, когда сформирован или хотя бы начинает формироваться круг потенциальных клиентов, а их взгляды соответствуют предлагаемым концепциям. Одними из первых на этом рынке появились банки и чековые инвестиционные фонды (ЧИФы). Однако концепция чековых фондов еще была недостаточно знакома населению, поэтому ЧИФы использовались в основном для вложения приватизационных чеков, которые были выданы населению в рамках приватизационной кампании. Банки же почти с самого начала предлагали легко доступную пониманию населения модель депозита под проценты. Поэтому, когда банки начали предлагать свои услуги частным лицам, они приобрели немалый спрос во всех своих формах – рублевых и валютных депозитов, сберегательных сертификатов, векселей .
У чековых фондов существовал существенный недостаток, который во многом определил их судьбу – они не дали сколько-нибудь заметного дохода акционерам во многом из-за двойного налогообложения, т.е. двухступенчатого «очищения» прибыли – сначала общей прибыли ЧИФа, а затем чистой прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов.
На неудачах ЧИФов сказалась и неразвитость в России вторичного рынка акций ЧИФов (фондов закрытого типа). Поэтому неудивительно, что их акции по ликвидности и доходности оказались неконкурентоспособными в сравнении с альтернативными вложениями денег (например, банками) из-за двойного налогообложения.
В отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в правовом вакууме, паевые инвестиционные фонды стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) разработала и приняла солидную правовую базу для них – более 30 нормативных актов (разрабатываться нормативные акты начали с августа 1995г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996г.) и постаралась защитить интересы пайщиков.
В частности, ФКЦБ России установила государственной контроль за  деятельностью ПИФов, разделила управление активами фонда и их хранение, организовала многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа, предъявила высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствовала систему отчетности, а также устранила двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах.
Таким образом, история паевых инвестиционных фондов в России началась 26 июля 1995г. с подписания Указа Президента № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», в котором определялся порядок создания и функционирования нового инвестиционного института. В дальнейшем создание нормативной базы ценных бумаг проводила ФКЦБ России, преобразованная в 2004г. в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР России), которая разработала пакет постановлений по регулированию процесса создания и функционирования паевых инвестиционных фондов. ФСФР России является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности). ФСФР России находится в прямом подчинении Правительству Российской Федерации.
Паевые инвестиционные фонды впервые появились на российском рынке в ноябре 1996г. как альтернатива чековым инвестиционным фондам, которые к тому времени показали свою нежизнеспособность. За свою недолгую историю существования в России паевые фонды доказали свою надежность и успели завоевать доверие многих частных инвесторов, – управление ПИФами жестко контролируется ФСФР России, спецдепозитарием и аудитором фонда. За все это время не было ни одного случая обмана пайщиков или невыполнения перед ними обязательств управляющей компанией .
Начиная с 1995г., ФКЦБ России и впоследствии ФСФР России было принято несколько десятков нормативных актов, направленных, в том числе, на защиту интересов пайщиков. В частности, был установлен государственный контроль за деятельностью ПИФов, были разделены функции управления активами фонда и их хранение, организован многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа. Установлены высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствована система отчетности, а также устранено двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах. Все это значительно повысило доверие инвесторов к этому новому и все еще непривычному для многих россиян финансовому институту.
17 апреля 1996г. вошло в историю паевых фондов как дата лицензирования первых трех управляющих компаний. В соответствующей последовательности номеров лицензии ФКЦБ России на доверительное управление имуществом паевых инвестиционных фондов получили «АВО-капитал» (Промрадтехбанк и Объединенный институт ядерных исследований), компания «Мономах» (созданная при участии банка «Империал») и «КУИФ» (управляющая компания ЧИФ «Первый Ваучерный фонд»). До наступления 1997 года в России зарегистрировались 8 ПИФов: два от «Паллады», два от «Пионера», три от «Кредис» и «Илья Муромец» от «Тройки Диалог». Также к началу 1997 года было лицензировано три специализированных депозитария. Первым стал «Первый Российский Специализированный депозитарий» (слово «российский» позже было исключено из названия).
Российские ПИФы, созданные по образцу американских (в том числе – законодательному), в ходе внутрироссийского кризиса 1998г. и последовавшего за ним дефолта, также показали жизнестойкость и способность к выживанию. Ни один ПИФ тогда не пополнил ряды компаний-банкротов.
С принятием в конце 2001 года Федерального закона «Об инвестиционных фондах» была создана правовая база для коллективного инвестирования в недвижимость путем создания закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ). Однако появились первые закрытые ПИФы только в ноябре 2002 года. До этого почти год ушел на подготовку и утверждение нормативных правовых актов, регулирующих их деятельность. Стремительное расширение сектора закрытых ПИФов недвижимости (ЗПИФН) – важная особенность текущего развития отечественной индустрии коллективных инвестиций. Если в конце 2003 года на рынке работало четыре ЗПИФН с активами 2,09 млрд р. (3,48% от совокупной стоимости чистых активов (СЧА) российских ПИФов), то на конец 2008 года их было уже 331, а стоимость их активов составляла 140,1 млрд р. (около 40% от общей СЧА).
Мировой опыт показывает, что инвестиции в закрытые паевые фонды недвижимости в долгосрочной перспективе являются более доходными и надежными, чем другие формы инвестиций. Одним из преимуществ такого фонда для инвесторов является ликвидность вклада, поскольку инвестор имеет возможность достаточно быстро и без потери стоимости продать свои ценные бумаги на фондовом рынке, в отличие от прямого покупателя объекта недвижимости, которому необходим определенный период времени для продажи своего актива .
Мощный толчок развитию ПИФов был дан в 2005 году, когда беспрецедентный взлет курса российских акций привел к повышению доходности вложений в них до 100 % годовых и более. Этот успех вместе с профессионалами фондового рынка разделили и десятки тысяч терпеливых пайщиков.
На данный момент преждевременно говорить, что услуги паевых фондов в России получили широкое распространение среди инвесторов, но, тем не менее, уже видны положительные тенденции в развитии этого перспективного направления инвестиционных инструментов. В частности за период 2006-2008гг. была обновлена законодательная база, касающаяся деятельности паевых фондов, приняты ряд новых положений и законов. Только в 2005 году число управляющих компаний и паевых фондов увеличилось почти в 2 раза. ПИФы становятся в России все более популярны как способ приумножения и накопления денежных средств.
На данный момент самыми известными управляющими компаниями (УК) в России являются – УК Альфа-Капитал, УК Альянс РОСНО Управление Активами, УК ВТБ Управление активами, УК «КапиталЪ», УК КИТ-Фортис Инвестментс, УК Тройка Диалог, УК Росбанка, УК Уралсиб  и др. Каждая управляющая компания представляет возможность инвесторам вкладывать деньги в разные объекты инвестирования – акции, облигации и другие ценные бумаги, а также отрасли экономики.
Российский опыт функционирования паевых инвестиционных фондов схож с американским не только по структуре и законодательному регулированию – российские ПИФы также стараются привлекать значительную долю средств за счет управления пенсионными накоплениями населения, постоянно расширяется список активов, которые могут входить в состав паевого инвестиционного фонда. Например, летом 2008 года вышел приказ ФСФР, который ввел понятия новых ПИФов, таких, как рентный фонд, кредитный фонд, фонд товарного рынка и хедж-фонд. При этом пайщиками хедж-фондов и кредитных фондов могут быть только квалифицированные инвесторы. Не прижились только пока в России валютные фонды.
Популярность вложения средств в ПИФы в России в целом обусловлена стремительным ростом фондового рынка в 2002-2006гг. В 2003 году совокупность активов всех фондов выросла с 12,7 до 76,2 млрд р. А это – шестикратный рост. В начале 2008 года эта цифра превысила 500 млрд р.
В 2007г. темпы роста фондового рынка заметно снизились, а во второй половине 2008г. российский фондовый рынок в полной мере ощутил на себе воздействие глобального финансового кризиса, когда в ситуации сильнейшего спада на финансовых рынках и падения стоимости ценных бумаг ведущих российских компаний в среднем на 75%, значительно упала и величина совокупного объема активов, находящихся в портфелях российских паевых фондов. Тем не менее, к концу 2009 года ПИФы снова стали восстанавливать утраченные позиции под влиянием возникновения признаков начала восстановления мировой экономики. Эта тенденция прослеживается, в первую очередь, в открытых паевых фондах акций, совокупная стоимость чистых активов которых выросла с 24,3 млрд р. до 47,2 млрд р. за 2009г. или на 94%. Количество самих ПИФов также выросло за 2009г. на 10% и превысило 1100 фондов.
Проведенный в ходе исследования сравнительный анализ деятельности ПИФов различных типов (открытые, интервальные, закрытые) позволил выявить целый ряд принципиальных различий между функционированием открытых и интервальных ПИФов и функционированием закрытых ПИФов как на этапе привлечения денежных средств инвесторов, так и на этапе инвестирования аккумулированных средств. Среди этих различий можно отметить следующие:
-    владельцы инвестиционных паев как открытых, так и интервальных ПИФов имеют право требовать погашения своих паев в течение срока договора доверительного управления ПИФом, а не после его прекращения;
-    только для пайщиков закрытых ПИФов российское законодательство предусматривает право участвовать в управлении имуществом фонда через механизм общего собрания пайщиков;
-    открытые и, в значительной степени, интервальные ПИФы – это ПИФы в первую очередь для неискушенных инвесторов, инвестирующих сравнительно небольшие суммы, что наглядно подтверждается при анализе минимальных сумм инвестирования в российские открытые и интервальные ПИФы (см. табл. 1). Как видно из таблицы 1, более 60% открытых и 38% интервальных российских ПИФов, функционировавших по состоянию на 21 мая 2007 года, предоставляли частному инвестору возможность стать пайщиком, вложив не более 10 тысяч рублей. Инвестору, располагающему суммой в 100 тысяч рублей, были доступны инвестиционные паи почти 95% открытых и 88% интервальных российских ПИФов;
-    существенные различия в доступных инструментах инвестирования. Только закрытые ПИФы могут принадлежать к категории фондов прямых инвестиций, фондов венчурных инвестиций, фондов недвижимости, ипотечных фондов. Только закрытые ПИФы имеют возможность инвестировать свои активы в недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество, а также в некотируемые акции;
-    целью функционирования закрытых ПИФов может быть не только прирост стоимости имущества, составляющего фонд. В частности, предусмотренное действующим законодательством разделение управленческих функций между управляющей компанией и общим собранием пайщиков позволяет использовать ЗПИФы в качестве эффективного инструмента защиты корпоративных активов от недружественных поглощений.
С учетом вышеперечисленных различий, мы ограничили объект нашего исследования открытыми и интервальными паевыми инвестиционными фондами, не затрагивая функционирования закрытых ПИФов. При этом с учетом того, что в основной своей массе как открытые, так и интервальные ПИФы ориентируются в первую очередь на привлечение частных инвесторов, мы предложили понятие «публичные паевые инвестиционные фонды», объединяющее открытые и интервальные ПИФы.
Таблица 1
Минимальные суммы инвестирования в открытые и интервальные ПИФы, по данным на 21 мая 2009 года
Источник: Национальная Лига Управляющих (Расчет автора).

Так как отрасль инвестиционных фондов в мире характеризуется большим разнообразием, важной предпосылкой получения объективных результатов при любых исследованиях деятельности инвестиционных фондов, в рамках которых проводятся сравнения инвестиционных фондов разных стран, является корректный выбор аналогов для сопоставления. В качестве критериев классификации инвестиционных фондов наиболее широкое применение в мировой и отечественной практике в настоящее время получили организационно-правовая форма и операционная структура фонда. При этом анализ развития отрасли инвестиционных фондов в мире свидетельствует, что в каждой конкретной стране преимущественное распространение получает, как правило, только одна из существующих организационно-правовых форм инвестиционных фондов (корпоративные, трастовые или контрактные фонды). Исходя из этого, мы полагаем, что большее значение имеет классификация по операционной структуре, подразумевающая подразделение инвестиционных фондов на открытые и закрытые в зависимости от наличия или отсутствия у инвесторов права требовать выкупа принадлежащих им долей инвестиционного фонда. Дополнительным основанием для такой точки зрения может служить опыт унификации законодательства об инвестиционных фондах в странах Европейского Союза. В целях интеграции отрасли инвестиционных фондов стран – членов Союза 20 декабря 1985 года была принята Директива Совета ЕС № 85/611/EEC «О координации законов, правил и административных положений, регулирующих предприятия коллективных инвестиций в обращаемые ценные бумаги», вводящая концепцию «UCITS» («Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities» - «Институты для коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги»). Согласно Директиве, ценные бумаги инвестиционных фондов, учрежденных в одной из стран Европейского Союза и отвечающих определенным критериям, могут свободно предлагаться инвесторам в любой стране Союза. Среди требований, которые Директива предъявляет к UCITS, прямо названо обязательство погашать бумаги фонда за счет его активов по первому требованию их владельца. В то же время, Директива не предусматривает каких-либо ограничений по организационно-правовой форме инвестиционного фонда, которая может быть как контрактной, так и трастовой или корпоративной.
Также можно отметить, что во многих западных исследованиях под термином «mutual funds» подразумеваются не только непосредственно «взаимные фонды», но фактически любые открытые инвестиционные фонды. Такой же терминологии придерживаются две крупнейшие в мире саморегулируемые организации инвестиционных фондов – американский Investment Company Institute (ICI) и европейская European Funds and Asset Management Association (EFAMA). В собираемой ими статистической информации о функционировании инвестиционных фондов в разных странах мира под термином «mutual funds» подразумеваются «любые публично предлагаемые открытые инвестиционные фонды, инвестирующие в обращаемые ценные бумаги, а также фонды денежного рынка, в частности “взаимные фонды” в США и фонды “UCITS” в европейской отрасли инвестиционных фондов».
Обобщая вышесказанное, следует констатировать, что основой классификации инвестиционных фондов при межстрановых исследованиях в современных условиях является подразделение фондов на открытые и закрытые в зависимости от операционной структуры, а не разделение на фонды с разными организационно правовыми формами. Исходя из этого, мы пришли к выводу, что в качестве аналога российских публичных ПИФов целесообразно рассматривать зарубежные открытые инвестиционные фонды любой организационно-правовой формы, в частности, взаимные фонды в США и фонды UCITS в странах Евросоюза. Косвенным подтверждением обоснованности такого подхода может служить зарубежная статистика. Так, согласно данным американского Investment Company Institute (ICI), на конец 2006 года активы «mutual funds» в России составили 5659 млн. долларов, или около 150 млрд. рублей, что очень близко к суммарной стоимости чистых активов (СЧА) открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов. По нашему мнению, это показывает, что зарубежные исследователи также считают российские интервальные фонды особой разновидностью именно открытых фондов.
Проанализировав различные аспекты деятельности российских публичных ПИФов, мы пришли к выводу, что им в той или иной степени присущи вышеперечисленные преимущества.
Во-первых, российские публичные ПИФы способны приносить ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.