Введение

Основой изучения производных продуктов-инструментов, составляющих значительную и существенную часть мирового рынка, являются фундаментальные теоретические представления, оценки, выводы и решения. В последнее время в результате масштабных перемен на финансовом рынке был создан новый сектор – рынок производных финансовых продуктов – инструментов (финансовых контрактов), демонстрирующий высокие темпы развития. К числу последних относятся фьючерсы, опционы, свопы, а также их комбинации, реализующие синергетический эффект .
Важным результатом проводимых в стране структурных преобразований стал существенный рост интереса хозяйствующих субъектов к срочному рынку. Участники экономических отношений начали осознавать важность механизма хеджирования как средства управления риском, а некоторые из них стали использовать производные финансовые инструменты для защиты своих инвестиций от возможных потерь. Во многом это стало возможным благодаря законодательным изменениям в налогообложении прибыли организаций, в том числе полученной по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок. Конкуренция среди организаторов торговли в процессе формирования инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка способствовала возникновению технически эффективного механизма ведения торгов и расширению номенклатуры торгуемых инструментов.
Проблема хеджирования операций с производными финансовыми инструментами особенно актуально стоит перед отечественной финансовой наукой. Реальные экономические потребности требуют от организаторов и ведущих операторов срочного рынка конструирования значительного числа новых финансовых инструментов, позволяющих осуществлять хеджирование большинства операций, совершаемых на кассовом рынке. В то время как российский рынок фьючерсов уже в достаточной степени сформировался, рынок финансовых опционов, дающих более гибкие возможности для управления риском, еще находится в самом начале своего развития. Необходимость расширения круга инструментов риск-менеджмента и внедрения в практику работы профессиональных участников российского срочного рынка методов управления риском, основанных на строгой формализации инвестиционных решений, определяет актуальность темы дипломной работы.
Классическое решение проблемы хеджирования финансовых опционов дается в рамках концепции совершенного хеджирования. Ее основы были заложены широко известными работами Блэка и Шоулса (1973) и Мертона (1973). Концепция совершенного хеджирования нацелена на конструирование некоторого портфеля рыночных активов, который генерирует платежи, соответствующие выплатам производного финансового инструмента. В отсутствие арбитража стоимость этого портфеля определяет стоимость производного финансового инструмента.
В настоящее время стратегии совершенного хеджирования утвердились в качестве стандартного подхода финансовой инженерии, нашедшего широкое признание в теории и практике управления риском. Их главная особенность состоит в том, что стоимость финансового опциона определяется вне зависимости от предпочтений и характеристик его владельца. Методы совершенного хеджирования не учитывают ожиданий держателя срочной позиции, его отношение к риску, а также особенности его инвестиционной стратегии.
Новый подход к управлению риском срочной позиции предлагают методы несовершенного хеджирования (imperfect hedge). Отличительная черта методов несовершенного хеджирования состоит в том, что конструирование хеджирующей стратегии сознательно допускает возможность возникновения потерь. За счет этого на контролируемом уровне риска высвобождается капитал для новых финансовых операций, что открывает дополнительные возможности для управления риском совокупной инвестиционной стратегии.
Несомненное достоинство методов несовершенного хеджирования заключатся в возможности учитывать ожидания участника рынка и его отношение к риску. В практическом смысле, для экономического агента, склонного к активным действиям на срочном рынке и готового подвергать себя контролируемому риску, методы несовершенного хеджирования представляют новые инструменты поддержки инвестиционных решений. Несмотря на перечисленные достоинства методов несовершенного хеджирования, первые шаги на пути их теоретического осмысления были сделаны лишь в 1990-е годы в работах Даффи и Ричардсона (1991), Мельникова и Нечаева (1998), и Феллмера и Лейкерта (1999, 2000). Более того, исследования были направлены на нахождение математического решения проблемы построения несовершенного хеджа, а обоснование экономической эффективности и целесообразности его применения вообще не проводилось.
Целью дипломной работы является изучение новых подходов к ценообразованию и хеджированию производных ценных бумаг, сравнение этих подходов с традиционно используемыми в финансовой индустрии методами и анализ возможностей их применения на российском срочном рынке.
Для достижения указанной цели были сформулированы следующие основные задачи:
1)    определить роль и место методов хеджирования в теории и практике опционов;
2)    установить экономические преимущества и недостатки различных стратегий на рынке производных ценных бумаг;
3)    уточнить область применения и определить оптимальные условия для их использования;
4)    разработать механизм поддержки решений о хеджировании с учетом ожиданий экономического агента и его склонности к риску;
5)    выявить особенности применения этих методов на российском срочном рынке.
Объектом дипломной работы является российский рынок производных финансовых инструментов. В качестве предмета исследования выступают опционы и фьючерсы.
Информационная база исследования включает данные Фондовой биржи РТС (www.rts.ru), Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), Банка международных расчетов (www.bis.org), Банка России (www.cbr.ru).
В качестве методологической основы исследования были использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, методы статистического и стохастического анализа...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.    ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

1.1.    Сущность производных ценных бумаг

Сочетание классических финансовых продуктов-инструментов с производными финансовыми продуктами-инструментами, состязательность операций реального (кассового, наличного) и срочного рынков, новая технологическая база для совершения сделок формируют современные частные финансовые рынки, а основой их развития является непрерывный рост богатства (имущества) инвесторов (населения, реального сектора экономики).
Обратим внимание на то, что в зарубежной и отечественной литературе подчас предлагается общая классификация рынка на первичный и вторичный: первичный рынок сделок с реальным товаром; вторичный — «бумажный» рынок имущественных прав, материализованных в документах. Поскольку применительно к ценным бумагам (и к Security) сложилось устойчивое деление на первичный и вторичный рынки, автором не используется приведенная общая классификация. Отметим также, что обобщающие термины «ценные бумаги» и «Security» не синонимы, не тождественны, их правовые конструкции не совпадают между собой, совпадение имеется в отдельном, единичном, в деталях.
Товарные производные появились в ходе становления индустриальной стадии (фазы) капитализма. Их развитие (60-е гг. XIX -70-е гг. XX вв., более 100 лет) — органичный элемент развития «промышленного» капитализма (с преобладанием первичного и вторичного секторов экономики).
Финансовые производные детерминированы и связаны с новой стадией (фазой) капитализма — постиндустриальным обществом (с переходом первенства к третичному и четвертичному секторам экономики). Становление этих продуктов-инструментов и их развитие (начиная с 70-х гг. XX в.) столь же органичны для современного капитализма, как это было для товарных производных в индустриальном обществе.
Финансовые производные совместимы с финансовой глобализацией, общими (мировыми) деньгами, качественными переменами в акционерной (корпоративной) экономике, представляя вместе с ними и наряду с ними стратегии и пути хозяйственных и социальных перемен на протяжении последних трех десятилетий XX в. и начала XXI в.
Совпадение времени формирования рынков и товарных, и финансовых производных со становлением соответствующих стадий капиталистического хозяйства и характер участия в общих процессах свидетельствуют об их особой роли в качественных экономических преобразованиях и, по меньшей мере, делают их знаковыми явлениями.
«Перемешивание» элементов индустриальной и постиндустриальной стадий в нынешнем мире обеспечивает совместное (неконкурентное) существование товарных и финансовых производных продуктов-инструментов. Подвижность экономической системы ведет к новым трансформациям для них и в них. Кризисы и изменения в хозяйственной и социальной жизни связаны как с деятельностью на рынках производных, так и обусловливают сдвиги в использовании, функционировании столь значимой для современности сферы экономической деятельности.
Вместе с тем следует и отличать продукты-инструменты, бытие которых связано с финансовым рынком, от аналогичных продуктов-инструментов, функционирующих на товарных рынках.
Объясним термины «финансовый продукт» и «финансовый инструмент».
Под термином «финансовый продукт» можно понимать определенную потребительную стоимость, характеризующуюся существенными свойствами финансов, вызывающую спрос и предложение участников рынка и соответственно предназначенную как товар для купли-продажи. Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве финансовых инструментов — особенного финансового товара.
Весьма примечательно понятие, приведенное исследователями Центрального банка РФ. За его основу взят текст определения ценных бумаг из ГК РФ 1995 г.: «документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при их предъявлении». В журнальной статье к «ценным бумагам, кроме акций» отнесены «обращающиеся производные финансовые инструменты, аналогичные инструменты, купля-продажа которых обычно осуществляется на финансовых рынках», не обозначенные в ГК РФ, не отвечающие записи ГК РФ о возможности причисления к ценным бумагам других документов, «которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг» (ст. 143 ГК РФ). Обратим внимание, что неточное определение, как часто бывает, привычнее и понятнее и профессионалам, и непрофессионалам.
Вместе с тем нужно обратить внимание на некоторую нелогичность термина «производные инструменты»: мир принял понятие «производные», не отграничив четко «первичные» («начальные» и т.п.) продукты-инструменты. Для ясности позиции, занимаемой автором, отметим, что им разделяется беспокойство ряда российских ученых, выраженное В. Ушаковым: «Русская действительность, обозначаемая заимствованным термином, не укладывается в него, не узнает себя в нем. Эти слова становятся знаками другой жизни; в то же время происходит как бы подмена сути».        
Состав производных продуктов-инструментов
A.  Безупречные финансовые производные:
• фьючерс;
• опцион;
• своп;
• кэп, кэпцион (Cap, Caption);
• флоо, флоорцион, флопцион (Floor, Floortion, Floption);
• соглашение о будущей процентной ставке (Future Rate Agreement, Forward Rate Agreement — FRA);
• соглашение о будущем валютном курсе (Forward Foreign Exchange Contracts).
Б. Созданы и развиваются финансовые экзотические производные.
B.  Появились и широко представлены на рынках финансовые комбинированные (комплексные, гибридные) производные (Structured Products).
Г. Собственно срочные производные — финансовые инструменты, существующие в виде форвардных сделок.
Д. Основные производные товарные продукты-инструменты:
• фьючерс на зерно;
• фьючерс на золото;
• фьючерс на кофе;
• фьючерс сырьевой (на нефть, металлы);
• фьючерс на морские перевозки;
• опцион товарный;
• опцион на фьючерс на золото;
• опцион на фьючерс на зерно;
• своп сырьевой (нефть, металлы);
• своп на золото.
Форвардные сделки с товарами относятся к собственно срочным инструментам, не ставшим производными.
Подчеркнем, что производные финансовые продукты-инструменты представляют определяющую сферу деятельности на нынешнем срочном рынке.
Анализируя практику, можно констатировать, что в динамичной современной экономике остаются (в той или иной мере) неудовлетворенными потребности хозяйствования в производных инструментах и не удовлетворяются полностью интересы непосредственных участников срочного рынка. Сообразно с этим при появлении соответствующих интеллектуальных (субъективных) ресурсов будут предлагаться и осваиваться новые наименования, и перечень производных во времени будет расширяться (особенно экзотических и комбинированных продуктов-инструментов).
Судя по фактам, Всемирная Сеть (Интернет) активно вбирает производные и действия с ними.
Исходные положения современной теории о срочных (производных) финансовых продуктах-инструментах разработаны английскими экономистами Дж. М. Кейн-сом, Дж. Хиксом . Ученые полагали, что срочный рынок является способом координации планов предпринимателей и предназначен привносить стабильность в развитие хозяйства.
По мнению Дж. М. Кейнса, в частности, центральные банки стран с неустойчивыми валютами должны создавать срочные рынки валюты для смягчения ее колебаний.
В процессе развития исследований теория пополнилась трудами американских экономистов Н. Калдора, Дж. Кокса, Ф. Блэка, М. Шолза, М. Рубинштейна и др., которые предложили математическое толкование характеристик данного рынка, включая ряд практических экономико-математических моделей.
По оценкам западных специалистов, нынешние фундаментальные производные финансовые продукты-инструменты (опцион, фьючерс) не являются оригинальными находками современной стратегии банковского инвестирования либо институциональных инвесторов и выступают в качестве развития ранее введенных однопорядковых товарных продуктов-инструментов.
Опционы бывают двух типов: опционы на покупку (call options, далее - "колл"), которые дают право купить фьючерсный контракт, товар или другие ценности, и опционы на продажу (put options, далее - "пут"), что дают право продать этот контракт .
"Колл" предоставляет покупателю право купить актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. На первом этапе вкладчик покупает "колл", если ожидает повышения курсовой стоимости актива (акций). На втором он реализует (или не реализует) данное опционом право на покупку актива.
"Пут" предоставляет своему покупателю право продать актив по цене ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.2.    Ценные бумаги как объект портфельного инвестирования

Под портфельными инвестициями понимаются инвестиции в ценные бумаги на основе формирования портфеля ценных бумаг.
Субъектами портфельного инвестирования являются физические и юридические лица, вкладывающие денежные средства в ценные бумаги с целью извлечения прибыли. При этом физические лица называются индивидуальными, а юридические лица — институциональными инвесторами.
Объектами портфельного инвестирования являются ценные бумаги, признанные таковыми действующим законодательством и обладающие необходимыми инвестиционными качествами.
Под ценной бумагой понимается соответствующим образом юридически оформленный документ, который:
1)    удостоверяет имущественные и неимущественные права
владельца;
2)    служит источником регулярного или разового дохода;
3)    является объектом купли-продажи.
Долговые ценные бумаги представляют собой долговые обязательства, по которым эмитент гарантирует инвестору возврат суммы основного долга (номинальной стоимости ценной бумаги) и дохода в виде платы за пользование ссудой. Возврат суммы основного долга осуществляется по истечении установленного срока обращения данной ценной бумаги. Плата за пользование денежными средствами может производиться как при выплате основного долга, так и периодически в течение срока обращения.
Основным видом долговых ценных бумаг является облигация. Облигация представляет собой долговую ценную бумагу, предоставляющую владельцу право на возврат суммы основного долга и на получение дохода, определяемого номинальной стоимостью облигации, в определенные моменты времени в будущем.
Облигации могут быть купонными и бескупонными. Купонная облигация предполагает периодические выплаты определенного денежного вознаграждения эмитентом владельцам облигаций. Период таких выплат называется купонным периодом, а вознаграждение — купонным вознаграждением. Ставка купонного вознаграждения может быть одной и той же для всех выплат (постоянный купон) или отличаться в зависимости от каких-либо условий (переменный купон). Ставка переменного купона, в частности, может быть привязана к уровню инфляции, уровню ставок межбанковских кредитов, доходности государственных долговых бумаг и пр.
К долговым ценным бумагам относят также векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя и пр.
Вексель — ценная бумага, составленная по установленной законом форме и содержащая безусловное денежное обязательство. Различают простой и переводной векселя. Простой вексель — ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении установленного срока определенную денежную сумму держателю векселя. Переводной вексель, или трасса, представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту). Трассат принимает на себя долг только после того, как акцептует вексель, т.е. поставит на нем свою подпись.
Депозитные и сберегательные сертификаты — письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств, удостоверяющие права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц, сберегательные сертификаты — для физических лиц.
Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и закрепляют права инвестора на участие в собственности компании-эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции и паи инвестиционных фондов.
Акция — ценная бумага, удостоверяющая право владельца на определенную долю собственности предприятия. Владельцы акций имеют право на получение соответствующей доли прибыли компании по результатам деятельности за некоторый период (дивиденды). Кроме того, акционеры имеют право на часть имущества предприятия в случае его банкротства или прекращения деятельности.
Различают обыкновенные и привилегированные акции. Владельцы обыкновенных акций получают право управления предприятием в соответствии со своей долей в капитале компании. Данное право закрепляется в уставе эмитента и выражается в возможности собственников обыкновенных акций голосовать на общих собраниях, принимать участие в органах управления и контроля компании и пр. Владельцы обыкновенных акций также имеют право на получение информации о хозяйственной деятельности предприятия.
Собственники привилегированных акций, напротив, не имеют доступа к управлению компанией-эмитентом. Взамен владельцы акций данного типа получают преимущественные права при распределении прибыли в виде дивидендов и на имущество предприятия в случае банкротства или ликвидации. Дивиденды по обыкновенным акциям, как правило, не выплачиваются в случае убыточности предприятия или если доход компании не обеспечивает необходимых капитальных вложений. Для владельцев привилегированных акций уставом может быть установлена минимальная сумма дивидендов, которая выплачивается при любых условиях.
В случае ликвидации предприятия владельцам обыкновенных акций причитается часть собственности эмитента, оставшаяся после расчетов с кредиторами и распределения части имущества среди обладателей привилегированных акций.
Другим примером долевых ценных бумаг являются паи инвестиционных фондов. Инвестиционные фонды представляют собой организационные структуры, владеющие активами одного типа: ценными бумагами компаний, работающих в реальном секторе экономики, и производными финансовыми инструментами. Владелец пая инвестиционного фонда получает право на определенную часть таких активов.
Сам инвестиционный фонд, как правило, не принимает решение о покупке или продаже тех или иных ценных бумаг. Для него это делает управляющая компания, которая занимается управлением активами фонда и размещением его паев. Благодаря инвестиционным фондам их пайщики получают возможность вложить свои средства (даже сравнительно небольшие) в относительно широкий круг финансовых инструментов, доверив управление данными инструментами профессионалам. Так же как и акции, паи инвестиционных фондов могут обращаться на рынке, их можно купить или продать.
Особую группу ценных бумаг, удостоверяющих права инвесторов, относящиеся к другим активам, называемым базовыми активами (товары, валюты, ценные бумаги и пр.), составляют производные ценные бумаги, или деривативы. К производным ценным бумагам можно отнести:
—    фьючерсные контракты (фьючерсы);
—    форвардные контракты (форварды);
—    опционные контракты (опционы);
—    варранты;
—    депозитарные расписки.
Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой обязательство купить или продать базовый актив в определенную дату (дату экспирации) в будущем по определенной цене. Во фьючерсе обязательно указывается количество базового актива, а также дата и цена исполнения контракта. Фьючерсы покупаются и продаются на фьючерсных биржах, а условия обращения фьючерсных контрактов четко регламентированы. Базовыми активами фьючерсного контракта являются лишь активы, которые могут быть однозначно охарактеризованы и поддаются стандартизации. Такие активы, как правило, торгуются на биржевых рынках. В качестве базовых активов фьючерсов могут использоваться:
—    акции;
—    валюты;
—    различные биржевые товары (нефть, зерно, металлы и пр.);
—    биржевые индексы;
—    процентные ставки и др.
В зависимости от вида базового актива соответственно различают фьючерсы на акции, валютные, товарные, индексные, процентные фьючерсы.
Покупатель фьючерса принимает на себя обязательство купить в будущем определенное количество базового актива по цене, зафиксированной в момент сделки и называемой ценой страйк. Владелец фьючерсного контракта может также получить или погасить разницу между ценой страйк и ценой фьючерса на дату исполнения контракта.
Продавец фьючерса, напротив, берет обязательство продать в будущем это же количество базового актива по цене страйк или получить (уплатить) разницу между ценой страйк и ценой контракта на дату исполнения.
Некоторые фьючерсные контракты, например индексные фьючерсы, не допускают физическую поставку базового актива и предполагают только проведение денежных расчетов между покупателями и продавцами. В соответствии с тем, возможна поставка актива по данному контракту или нет, все фьючерсы разделяются на поставочные и расчетные.
Посредником в торговле фьючерсными товарами и гарантом выполнения обязательств является биржа. Биржа принимает с участников сделок гарантийные (залоговые) депозиты, которые составляют, как правило, 15-25% от цены контракта для фьючерсов на валюты и акции и 5—15% для товарных фьючерсов.
В течение срока обращения фьючерсного контракта производится ежедневное начисление или списание со счетов покупателей и продавцов фьючерсов так называемой вариационной маржи. Вариационная маржа представляет собой изменение текущей стоимости купленных и проданных участником торгов фьючерсов по сравнению с предыдущим днем. Таким образом, разница между ценой страйк и ценой контракта на дату исполнения образуется или гасится постепенно путем ежедневного начисления вариационной маржи, а не возникает единовременно в день исполнения.
Операции с фьючерсными контрактами позволяют уменьшать (хеджировать) риски, возникающие при сделках с базовыми активами. Например, продавец зерна может застраховаться от снижения цен в период урожая (сентябрь), продав определенное количество фьючерсов на зерно со сроком исполнения в сентябре. В этом случае возможное падение зерновых цен в сентябре будет компенсировано доходами от погашения фьючерсных контрактов.
Кроме сделок с целью хеджирования рисков с фьючерсами активно проводятся спекулятивные и арбитражные операции. Более того, объем спекулятивных фьючерсных операций на крупнейших мировых биржах существенно превосходит объем сделок по хеджированию.
Форвардные контракты {форварды), так же как и фьючерсы, представляют собой обязательства купить или продать определенный базовый актив (товары, валюты, ценные бумаги) в конкретную дату в будущем по определенной цене. Однако форвардные и фьючерсные контракты имеют существенные различия:
•    Фьючерсы торгуются на биржах, а форвардные контракты заключаются на внебиржевых рынках между двумя конкретными участниками сделки.
•    Биржа гарантирует исполнение обязательств по фьючерсным сделкам. По форвардным сделкам таких гарантий не существует, гарантийный депозит не взимается и вариационная маржа не начисляется.
•    Базовый актив фьючерсных контрактов подлежит обязательной биржевой стандартизации, чего не требуется от форвардных базовых активов.
•    Днем исполнения форварда может быть любая дата в будущем,
•    тогда как фьючерс имеет стандартную дату исполнения.
Перечисленные особенности заключения форвардных контрактов не позволяют этим ценным бумагам так же свободно, как фьючерсам, обращаться на финансовых рынках. Наряду с фьючерсами активно обращаемым на рынках видом производных ценных бумаг являются опционы.
Опцион удостоверяет право его держателя купить или продать базовый актив на определенную дату в будущем (дату экспирации) по определенной цене. Владелец опциона может выбрать, реализовать данное право в день исполнения контракта или нет, поскольку в отличие от фьючерса опцион не предполагает обязанности купить или продать актив.
Требования к базовым активам для опционов практически такие же, как и для фьючерсов. Кроме того, базовым активом опциона может быть сам фьючерс.
Так же как и при обращении фьючерсных контрактов, посредникам и гарантом в сделках с опционами является биржа, взимающая с участников торговли гарантийный депозит. Различают опционы двух типов:
—    опционы колл;
—    опционы пут.
Владелец опциона колл имеет право купить базовый актив по определенной цене (цене страйк) в будущем. Покупатель опциона приобретает это право у продавца за определенное вознаграждение — опционную премию. Если покупатель опциона колл решит воспользоваться своим правом, то продавец обязан поставить ему базовый актив по цене страйк. Покупатель опциона пут, напротив, приобретает, заплатив премию, право продать базовый актив по цене страйк в будущем. Если покупатель опциона пут решит воспользоваться эти правом, то продавец опциона обязан купить у него актив по цене страйк.
Размер опционной премии определяется рынком, а все остальные параметры сделок по опционам являются фиксированными (для опционов одного выпуска).
По способу исполнения опционные контракты можно разделить на опционы американского типа и опционы европейского типа. Американские опционы могут быть исполнены в любой срок не позднее даты экспирации. Европейские опционы исполняются строго в дату экспирации контракта.
Поскольку опционы в отличие от фьючерсов предполагают, что их владельцы имеют возможность как использовать, так и не использовать свое право на операции с базовым активом, данные цепные бумаги предоставляют участникам сделок более широкие позможности для построения торговых стратегий.
Варрант  представляет собой документ, удостоверяющий пра-но держателя выкупить определенное число акций предприятия в будущем по заранее согласованной цене. Срок, через который должен состояться выкуп, как правило, составляет от одного до пяти лет. Варранты часто получает менеджмент компании — эмитента акций в качестве вознаграждения и с целью повышения мотивации труда. Держатели варрантов также приобретают страховку от уменьшения своей доли в компании в случае возможных дополнительных эмиссий, слияний и поглощений. Варранты в отличие от опционов и фьючерсов, как правило, обращаются на внебиржевых рынках.
Депозитарные расписки фактически являются сертификатами, подтверждающими владение другими ценными бумагами, чаще всего акциями. Депозитарные расписки на ценные ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.


1.3.    Порядок торговли производными ценными бумагами

Российское законодательство определяет опционный контракт как документ, устанавливающий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке. Об этом сказано в Письме Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" от 30.07.1995 N 16-151/АК. Более точное определение, позволяющее отнести опцион к определенному виду обязательств, дано Федеральным законом от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (далее - Закон). В ст. 2 Закона сказано, что опцион эмитента - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион является именной ценной бумагой. Размещение опционов эмитента осуществляется в соответствии с установленными федеральными законами Правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. Цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента рассчитывается в соответствии с ценой, определенной опционом. Несмотря на то что законодательство отождествляет опционный контракт с эмиссионной ценной бумагой, следует признать, что именно последнее определение первично, а первое является производным от него. Это, кстати, подтверждает тот факт, что эмиссия опционов эмитента и порядок регистрации проспектов эмиссии этих ценных бумаг регулируется Стандартами эмиссии ценных и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными Приказом ФСФР России от 16.03.2005 N 05-4/пз-н. Именно этими Стандартами регламентируется и порядок погашения опционов .
Фьючерсные и опционные контракты определенного типа допускаются к обращению на срочных биржевых рынках путем утверждения и введения в действие их спецификаций . Такие контракты, соответственно, выводятся из обращения путем прекращения действия их спецификаций, причем решения о прекращении действия спецификаций принимаются биржей самостоятельно. Извещение участников торгов о прекращении действия спецификаций, а также об изменениях и дополнениях в спецификации осуществляется обычно не позднее чем за пять рабочих дней до даты прекращения действия спецификации, если биржей не установлено иное. При этом такое извещение о прекращении действия спецификаций осуществляется путем направления уведомления заказным письмом с обратным уведомлением о вручении либо иным способом, обеспечивающим подтверждение вручения корреспонденции адресату. А, соответственно, днем оповещения участников торгов о прекращении действия спецификаций является день отправки данного уведомления.
Торги проводятся в течение торговых сессий в торговые дни, предусмотренные спецификациями, за исключением официально установленных в Российской Федерации выходных и праздничных дней. При этом биржа вправе объявлять определенные дни неторговыми. О данном решении участники торгов оповещаются в установленном биржей порядке, но не позднее чем за 5 торговых дней до дня, который объявляется неторговым.
Существует ряд биржевых принципов заключения срочных сделок с деривативами. Они практически дословно совпадают во внутренних правилах российских и немецких бирж. Так, сделки заключаются в электронном режиме на основе заявок, подаваемых участниками торгов. Заявка, поданная участником торгов для участия в торгах, должна быть принята биржей при наличии информации от клиринговой организации о соответствии данной заявки ограничениям, установленным клиринговой организацией данной отдельно взятой биржи.
Помимо прочих оснований заявка, поданная участником торгов, не принимается биржей в любом из следующих случаев:
а) если при полном или частичном исполнении данной заявки данным участником торгов могут быть нарушены лимиты, контролируемые биржей в соответствии с нормативно-правовым регулированием РФ;
б) если допуск данного участника торгов к торгам приостановлен;
в) если исполнение данной заявки может привести к увеличению количества чистых позиций участника торгов на его позиционном субсчете, по которому допуск данного участника торгов к торгам ограничен.
Кроме того, биржа не принимает заявку участника торгов, если в соответствии с информацией, полученной от клиринговой организации, данная заявка не соответствует ограничениям, установленным клиринговой организацией данной биржи. Клиринговая организация осуществляет проверку соответствия заявок, поданных всеми участниками торгов, на основании информации о заявках, полученной от биржи.
Подача участником торгов заявки в СТФО  означает его безусловное согласие заключить сделку на условиях, указанных в заявке, и в соответствии с правилами ее исполнения, определяемыми биржей. Участник торгов может снимать свои заявки, находящиеся в очереди заявок, а также изменять их параметры.
Актуальность проблемы инвестирования на срочном рынке обуславливается ростом потребности в инструментах с повышенной доходностью и возможностью управления финансовыми рисками . Именно производные финансовые инструменты позволяют обеспечить эти потребности. В условиях роста интереса к деривативам на отечественном рынке остро встает вопрос об эффективном использовании данных финансовых инструментов. С одной стороны, деривативы расширяют возможности инвестора как с точки зрения увеличения потенциальной доходности, так и с точки зрения управления финансовым риском. С другой стороны, деривативы усложняют сам процесс инвестирования, привнося тем самым дополнительные риски (операционные, ликвидности, модельные и др.). Примеры недооценки рисков, связанных с процессом инвестирования на срочном рынке, широко представлены в истории развития западных компаний. Вошедший в учебники по риск-менеджменту пример финансовой катастрофы компании Metallgesellschaft , меркнет по сравнению с мировым кризисом ликвидности, развивающимся на наших глазах. Причины кризиса ликвидности, во многом связаны с недооценкой кредитных рисков на ипотечном рынке США, а также непрозрачностью широко используемых кредитных деривативов. Данные исторические примеры четко указывают на необходимость строго контролировать риски при использовании производных финансовых инструментов.
К процессу инвестирования на финансовом рынке можно подходить с разных точек зрения, но так или иначе инвестору все равно приходится столкнуться с задачей оптимального распределения капитала между различными инструментами. Задача распределения капитала на финансовом рынке сужается до задачи распределения капитала на рынке опционов и базовых активов. При этом на рынке опционов можно выделить следующие основные стратегии инвестирования: динамическое управление портфелем, торговля волатильностью, построение опционных комбинаций. Динамическое управление портфелем предполагает управление портфелем опционов так, чтобы выполнялись определенные условия оптимизации портфеля (максимизация функции полезности, максимизация ожидаемой доходности), а также ограничения (например, на безубыточность портфеля). Торговля волатильностью предполагает построение портфеля чувствительного к изменению подразумеваемой волатильности и нейтрального к изменению цены базового актива. Построение опционных комбинаций предполагает, что инвестор обладает прогнозом поведения цены базового актива и уровнем допустимого риска. На практике инвестор обладает определенным арсеналом стандартных опционных комбинаций, применяемых в зависимости от прогноза. Стандартные комбинации не построены на основе решения определенных оптимизационных задач. Они позволяют учитывать направление движения рынка, направление движения волатильности рынка, но при этом ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО РЫНКА РОССИИ


  2.1. Современные тенденции в формировании финансового рынка

Срочный рынок в России еще очень молод, так как лишь совсем недавно законодатель стал говорить о необходимости правового урегулирования рынка производных финансовых инструментов. Уже можно засвидетельствовать несколько абсолютно верных законотворческих действий по данному вопросу, в частности, вытекающие из срочных сделок требования стали подлежать судебной защите. Однако неизбежно необходимы и другие перемены .
Пункт 2 ст. 1062 ГК РФ является исключением из общего правила п. 1 ст. 1062 ГК РФ, гласящего, что требования граждан и юридических лиц, связанные с организацией игр и пари или с участием в них, не подлежат судебной защите. Согласно п. 2 указанной статьи сделки, предусматривающие обязанность стороны или сторон уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено законом и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, пользуются судебной защитой, однако только в случае, если хотя бы одной из сторон сделки является юридическое лицо, получившее лицензию:
на осуществление банковских операций или лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
на основании которой возможно заключение сделок на бирже (для сделок, заключенных на бирже).
Проникновение на российский финансовый внебиржевой опционный рынок некоторых видов производных ценных бумаг обусловливает необходимость разработки методики бухгалтерского учета операций с производными финансовыми инструментами для непрофессиональных участников рынка срочных финансовых инструментов. Ситуация отсутствия законодательных документов, регламентирующих бухгалтерский учет с этими инструментами, тормозит дальнейшее развитие рынка. В настоящее время существует настоятельная необходимость в разработке отечественного стандарта (положения) по учету финансовых инструментов с закреплением в нем основных механизмов раскрытия информации об операциях, проводимых на рынке ценных бумаг .
Финансовая система, которая в других странах защищает экономику от дестабилизирующего влияния финансовых рынков, в нашей стране относительно узка и слаба. Поэтому, если согласно принятому недавно закону , происходит снятие валютного регулирования, то вся нагрузка от финансовых шоков внешних рынков ложится на финансовую систему.
Современное устройство мирового финансового рынка содержит в себе одновременно и опасность внезапного кризисного взрыва и сдерживающее начало. Для ответа на вопрос о таком противоположном содержании обратимся сначала к определению и классификации финансовых кризисов.
Один из крупнейших исследователей финансовых потрясений Ч.Киндлебергер (США) определяет финансовый кризис как «острое, короткое, непосредственно не связанное с циклом, ухудшение всех или большинства финансовых показателей – краткосрочных процентных ставок, цен  активов, увеличение коммерческих банкротств и крахов финансовых посредников».  В этом определении не хватает сферы государственных финансов, нечётко выделена кредитно-банковская сфера. И всё же такая характеристика финансового кризиса звучит более чёткой, чем не слишком выразительное определение К.Рудого. Он понимает под финансовым кризисом «нарушение распределительного процесса объекта финансовых отношений и неспособность в связи с этим формировать централизованные и децентрализованные фонды. Ещё больше запутывает понимание то, что под объектом понимается валовый внутренний продукт или национальный доход для государства и прибыль – для предприятий. 
Финансовый кризис (так же как и циклический) – явление сложное и разноплановое – с большим количеством симптомов, факторов и форм проявлений. Именно эта сложность содержания и многообразие форм проявления призывают не усложнять теоретическое определение финансового кризиса. Известны следующие основные проявления финансового кризиса: бюджетный кризис, банковский (кредитный) кризис, кризис денежного обращения, фондовый (биржевой) кризис, валютный кризис. Наиболее точное описание этим элементам дал А.Аникин.
Кроме того, финансовые потрясения могут сочетать в себе разные стороны перечисленных элементов. Это вызывает ещё большее усложнение внутреннего механизма реализации кризисных процессов. В такие моменты происходит сложение экономических процессов с процессами, вызванными потрясениями общественной психологии: паникой, слухами, искажёнными ожиданиями. В эти периоды предсказать поведение, как людей, так и финансовых показателей почти невозможно. Такое поведение изучается в современных моделях нелинейных систем и других стохастических теориях кризисов и циклов. Различные факторы и процессы оказывают друг на друга синергетическое воздействие, усиливая взаимовлияния. При этом бессистемное развитие финансовых рынков наталкивается на почти хаотическое поведение людских масс. В результате всё многообразие факторов образует сложные контуры связей, обусловливающих неустойчивость системы. Нелинейность взаимосвязей     может порождать множественность траекторий развития, завершающихся в так называемых точках бифуркации. Чем сильнее нелинейность, тем больше траекторий развития и меньше их предсказуемость.
В соответствии с теорией нелинейных динамических систем даже небольшие неточности в информации о системе близи вихревых точек могут давать принципиально разные траектории развития. Считается, что в таких точках отмечаются переломные моменты роста, в которых, зная о них заранее, можно осмысленно выбрать желаемое направление развития. Однако возникает вопрос, в какой степени о них можно знать заранее?
Современный опыт и происходящие в мире сегодня события показывают, что предугадать развитие колебаний финансовой конъюнктуры (в особенности – кризисных событий) практически невозможно.  Ни ипотечный кризис в США, ни последовавшие за ним фондовые потрясения, ни валютные колебания 2007-2008гг. не были сколь-нибудь определённым образом предсказаны аналитиками и финансистами. Более того, в большинстве случаев они даже не были ожидаемыми. То же можно сказать о финансовых кризисах недавнего прошлого: в странах Азии и Латинской Америки в 90-е годы, в России в 1998г. и другие.
В отдельных случаях можно говорить о нарастании кризисного потенциала вследствие перегрева фондового рынка, прежде всего, рынка акций. Однако никто не может назвать ни точно, и редко кто приблизительно время наступления кризиса. Обратим внимание на то, что сегодняшние ожидания текущих и дальнейших финансовых неурядиц в мире связывают не с финансовыми или денежными процессами (хотя о них, конечно, тоже упоминают), а с наступающим спадом в реальном секторе экономики США. Это говорит о том, что устойчивость финансовых рынков зависит не только от самих рынков, но и от состояния реальной экономики. Но зависимость эта неоднозначна.
Объём мирового финансового рынка огромен: в середине текущего десятилетия стоимость мировых финансовых рынков достигала почти 120 трлн.долл. (без рынков производных инструментов). В 1993г. он равнялся 53 трлн.долл., а в 1980г. –лишь 12 трлн. Как видим, среднегодовой рост за этот период составил около 10%.Этот показатель значительно превышает темпы роста и объёмы реальной экономики. Согласно расчёту американского экономиста Д.Хенвуда годовые темпы роста ВВП в развитых странах в в 1979-1989гг. были 2,9%, в 1989-1998гг. – 2,4%, в США соответственно 2,7% и 2,6%. 
В 2000-е годы эта тенденция сохранилась, несмотря на некоторое замедление роста фондовых рынков. Если в начале текущего десятилетия капитализация рынка акций США составляла 100% ВВП страны, то в середине уже 180%. Эти цифры не включают самую «раздутую» часть финансового рынка – операции с производными инструментами (деривативами).
Соотношение между финансовым капиталом и размером ВВП страны отражает так называемую глубину рынка, которая имеет положительную сторону. Считается, что финансовое углубление предоставляет  домашним хозяйствам и компаниям большой выбор для инвестирования сбережений и увеличения капитала, а также способствует более эффективному размещению капитала и перераспределению рисков.
Рынок же деривативов означает в основном нарастание рисков. Именно здесь заложена одна из наибольших опасностей резкого спада мирового рынка, так как нужно иметь в виду, что в основе деривативов лежит не реальная, а производная стоимость. Этот риск и сыграл свою роль в ходе ипотечного кризиса в США 2007г., когда облигации CDO, секьюритизированные на основе рисковой ипотеки (т.е. по сути, полупроизводный инструмент), составили 53% всего рынка CDO. В результате, к осени на рынке США обращалось порядка 200 млрд. долл. ненадёжных и крайне сомнительных облигаций.
Другая опасность состоит в том, что объём рынков деривативов чересчур велик. В середине 2005г. на внебиржевых рынках деривативов обращалось контрактов общей стоимостью 270трлн.долл. США по номинальной стоимости. С конца 2000г., т.е. за четыре с половиной года их величина выросла почти троекратно.  Для сравнения мировой ВВП в 2005г. составил 61,3 трлн.долл., увеличившись за 10 лет (с 1995г.) на 45%.
Третий фактор риска содержится в институциональной сфере. Операции на внебиржевых рынках (Over-the-counter – OTC market) с базовыми и производными инструментами обслуживаются особой категорией финансовых институтов – это по большей части денежные фонды: взаимные, паевые, хедж-фонды. Их специфика такова, что, контролируя в качестве аккумулированных средств гигантские деньги, они практически всю свою деятельность осуществляют в сугубо спекулятивной, наиболее рискованной области рынка. По мнению многих экономистов, использование преимущественно заёмных средств, крупные спекуляции по всему миру, неподчинённость законодательству позволили им способствовать развитию и распространению мировых финансовых кризисов.
Денежные фонды являются частью гигантской финансовой надстройки, имеющей форму перевёрнутой пирамиды с усечённым основанием. В основании пирамиды – реальный сектор экономики, т.е. производство товаров и услуг. На этом основании строится финансовая система сначала в виде государственных, корпоративных и личных финансов, затем множества секторов и «этажей» финансовых рынков. Последняя часть и образует то, что мы называем «финансовой надстройкой», содержащей значительный дестабилизационный потенциал. Она включает в себя помимо традиционных секторов финансового рынка (денежно-кредитный, валютный, фондовый) колоссальные денежные потоки в виде деривативов, рынков, образованных на основе секъюритизации долгов и др. Сюда же следует отнести денежные фонды, инвестиционные и некоторые прочие банки, деятельность которых сосредоточена преимущественно на верхних «этажах» пирамиды.
Противоречивость данной конструкции в том, что, с одной стороны, устойчивость финансовой системы в целом определяется прочностью её основания – то есть состоянием реальной экономики: если макроэкономические показатели демонстрируют устойчивый рост, то вероятность финансовых кризисов ограничена. Это подтверждается и рядом фактов, обратного действия, когда мировая и национальная экономики выдерживали удары финансовых потрясений ограниченного масштаба – биржевые падения 1987, 2000 и 2002гг. в США, кризис европейской валютной системы 1992-93гг., биржевой кризис  1997г. в Японии. Сюда же можно, на наш взгляд, отнести последний ипотечный кризис в США.
В то же время, сама «финансовая надстройка» выросла до таких размеров, что может рухнуть сама по себе, независимо от основания. Повышенная вероятность кризиса обусловлена не только номинальной величиной рынков, но и тем, что они имеют свойство «раздуваться» в форме «пузырей». Финансовые рынки носят, как известно, условно-фиктивный характер в отношении связи с реальной экономикой. Это приводит к периодическому перегреву и образованию стоимостных «пузырей» на фондовых, валютных и других рынках.
Так, даже несмотря на кризисное состояние мировых финансовых рынков по итогам февраля и марта 2008г. капитализация мирового рынка выросла почти на 3 трлн.долл. или на 5,4%. Это при том, что капитализация компаний США за тот же период снизилась на 4,8%, стран Еврозоны выросла всего на 0,8%, стран БРИК сократилась на 8,6%. 
  Многочисленные «пузыри» - результат того, что на рынках в последние годы стали преобладать спекулятивные операции. И здесь  мы должны вернуться к характеристике упоминавшихся выше нелинейных систем и сказать, что возможность предсказать, что возможность предсказать предстоящее развитие событий крайне невысоки, даже при том, что мы можем предположить те или иные шаги правительств и регулирующих организаций.
Можно лишь попытаться выявить факторы и обстоятельства, представляющие опасность с точки зрения потенциального кризиса или конъюнктурного спада. На примере финансового кризиса в России в 1998г. следует признать, что тип кризиса во многом определялся теми реформами, которые проводились на протяжении 90-х годов. «Россия не сумела создать нормальную рыночную экономику, … но успела создать тот финансовый сегмент, который в 1997-98гг. оказался самым уязвимым в условиях глобализации экономики».  
Через 10 лет после того кризиса российское правительство сумело создать основы нормальной рыночной экономики, но при этом сохраняются и те элементы финансовой конструкции, которые несут собой опасность кризисного срыва. К ним относятся, прежде всего, наличие значительного количества так называемых «горячих», краткосрочных (а по сути, спекулятивных) денег на российском финансовом рынке. По признанию министра финансов А.Кудрина, иностранный капитал, представленный преимущественно такими деньгами, составляет до 70% российского фондового рынка. Не столь велика, но всё же имеется такая доля и на банковском рынке, особенно в сфере валютных операций.
Другим прокризисным фактором выступает относительная слабость банковской системы страны. Это проявляется не только в низкой капитализации российских банков. Приток иностранного капитала в частный сектор в I-III квартале 2007г. более, чем в два раза превзошёл уровень притока за тот же период предыдущего года и составил 151 млрд.долларов США. При это приток в банковский сектор увеличился столь же заметно, как и в корпоративный, составив общую величину в 55,3 млрд.долл.
Столь быстрый прирост капитала привёл к тому, что в 2007г. платёжный баланс страны рос в основном  благодаря увеличению счёта капитальных операций, а не ткущих, как ранее. Снижение доли счёта текущих операций увеличивает нестабильность как самого баланса. Так и банковской ликвидности. А.Улюкаев и М.Куликов утверждают, что «это свидетельствует о переходе от постоянно избыточной ликвидности банковского сектора к изменчивой и трудно прогнозируемой».  Это может приводить к изменению функций Банка России – от стерилизации избыточной ликвидности до регулируемого роста денежного предложения.
В числе факторов, противостоящих кризису в России, обычно называют большие денежные резервы и, в меньшей степени, устойчивый экономический рост. С точки зрения противостояния кризисным явлениям за пределами России или «экспорта» кризиса в Россию это даёт определённые основания А.Кудрину утверждать о достаточной защите от кризисной интервенции.
В то же время перечисленные выше слабости финансовой системы могут в любой момент явиться кризисным импульсом в той или иной его форме. Следует признать, что в своей глубинной основе российский финансовый рынок и его конъюнктура носят зависимый от внешних рынков характер.  Этому способствует и экономическая глобализация, и общее свойство всех переходных экономик. Рынки таких экономик низкоэффективные, имеют законодательные пробелы, слабо организованы институционально.
Но парадокс современной ситуации в том, что в точках бифуркации и высокоэффективные рынки развитых экономик становятся труднопрогнозируемыми и слабоуправляемыми. Это учитывается в современных теориях цикла (Лукаса, Акерлофа, Кидланда-Прескотта), о чём говорилось выше. Так, у Кидланда и Прескотта центральным положением, объясняющим периодические колебания экономической активности, называются стохастические флуктуации и шоки.  В ещё большей мере это применимо к финансовым рынкам. То, что при определённых условиях колебания рыночных курсов ценных бумаг могут носить принципиально непредсказуемый характер можно считать фактически доказанным.
С этой точки зрения одновременный сбой банковского рынка и рынка ценных бумаг США, который мы наблюдаем сейчас, является  лишь отражением описанного выше противоречия о том, что финансовые рынки разрослись до такой степени, что могут «упасть» сами по себе, без фундаментальной рецессии. Другими словами, можно говорить не о конъюнктурном, а о системном перегреве мировой финансовой системы. Здесь прослеживается некоторое сходство с циклом: образуется своего рода новый, финансовый цикл, который носит пока в значительной мере неявный, бессистемный характер. Но, учитывая темпы глобализации и синхронизацию движения капиталов в её рамках, думается, что такая гипотеза имеет право на существование и изучение.
Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию. Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.
На рис. 2.1 приведена динамика торгов на ММВБ.
 
Рис. 2.1. Динамика индекса ММВБ на российском фондовом биржевом рынке  

Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти полностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России. Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами. По состоянию на начало 2009 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов. Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации. Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво. Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков. На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов.
Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства.
Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г. приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов.
Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении. Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже (рис. 2.2).
 
Рис. 2.2. Показатели российского финансового рынка

Традиционно мировые и российские банки, предоставляют или начинают предоставлять (актуально для РФ) услуги по деривативам и структурным продуктам на фондовом рынке, в числе которых могут быть: отдельные опционы и опционные продукты, фьючерсы, форварды, свопы , корзины акций , фонды торгуемые на бирже , структурные ноты , конвертируемые облигации  и другие, более сложные структурные продукты.
В целом, для российского рынка характерно преобладание биржевого сегмента над внебиржевым (в отличие от тенденций международного рынка деривативов) и большая неустойчивость, волатильность количественных и качественных характеристик. Основной оборот российского срочного рынка приходится на фьючерсы, среди которых лидируют фондовые фьючерсы, при этом примечательна чрезвычайно низкая доля процентных инструментов. Это характеризует данный рынок как неразвитый и низколиквидный (рис. 2.3).
 
Рис. 2.3. Показатели ценообразования на биржевом рынке 
Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком. Практически весь оборот - более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций. По состоянию на начало 2009 г. число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании - 2913 эмитентами, Японии - 2391 эмитентами. Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии -347.
Рассмотрим структуру операций на РТС (табл. 2.1).

Таблица 2.1.
Информация об общем количестве сделок и общем стоимостном объеме сделок, заключенных в порядке вторичного обращения на ОАО «Фондовая биржа РТС» в апреле 2009 года
Вид ценных бумаг и срочных сделок    Аукционный режим    Режим переговорных сделок    Сделки репо    Суммарно
    Стоимостной объем сделок, руб    Количество сделок    Стоимостной объем сделок, руб    Количество сделок    Стоимостной объем сделок, руб    Количество сделок    Стоимостной объем сделок, руб    Количество сделок
Суммарно по видам бумаг и срочных сделок    958 655 884 277     5 597 399     3 421 887 510     2 265     124 160 617     8     962 201 932 403     5 599 672
опционы на акции                                        
опционы на фьючерсы на акции    5 239 870 750     13 186     -     -     -     -     5 239 870 750     13 186
опционы на фьючерсы на индексы    16 285 923 902     41 930     -     -     -     -     16 285 923 902     41 930
прочие опционы    3 072 944 031     943     -     -     -     -     3 072 944 031     943


Как видно из таблицы 2.1., наибольшая доля приходится на опционы на фьючерсы на индексы.
За неделю с 4 по 8 мая 2009г. общий объем торгов на срочном рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС) составил 217,8 млрд. рублей или 8,0 млн. контрактов, в том числе 51,5 млрд. рублей в вечернюю сессию . Совокупный объем открытых позиций по состоянию на последний день недели, 8 мая, составил 90,0 млрд. рублей или 5,6 млн. контрактов (табл. 2.2).


Таблица 2.2. Итоги торгов на срочном рынке FORTS за неделю с 4 по 8 мая 2009 года
     Неделя
с 4 по 8 мая    Неделя
с 27 по 30 апреля    Изменение, %
Фьючерсные контракты
Объем торгов, руб.    211 391 665 183    148 166 916 116    42,67%
Объем торгов, контрактов    7 500 047    5 649 314    32,76%
Число сделок    1 174 746    889 019    32,14%
Объем открытых позиций, руб.    70 514 514 352    62 218 837 332    13,33%
Объем открытых позиций, контрактов    2 902 682    2 734 930    6,13%
Опционные контракты
Объем торгов, руб.    6 420 479 605    5 513 801 530    16,44%
Объем торгов, контрактов    457 715    266 734    71,60%
Число сделок    16 389    9 750    68,09%
Объем открытых позиций, руб.    19 525 802 144    16 357 496 319    19,37%
Объем открытых позиций, контрактов    2 736 778    2 571 662    6,42%
Итого
Объем торгов, руб.    217 812 144 787    153 680 717 646    41,73%
Объем торгов, контрактов    7 957 762    5 916 048    34,51%
Число сделок    1 191 135    898 769    32,53%
Объем открытых позиций, руб.    90 040 316 496    78 576 333 651    14,59%
Объем открытых позиций, контрактов    5 639 460    5 306 592    6,27%

Следовательно, объем торгов опционами увеличился на 16,44 %, причем число сделок также увеличилось на 68,09 % с 9 750 сделок до 16 389. Объем открытых позиций увеличился с 16 357 496 319 руб. до 19 525 802 144 руб., т.е. темп роста составил 19,37 %.
Следующим этапом проведем показатели оборота по сделкам в апреле-мае на РТС (табл. 2.3) .
Таблица 2.3.
Объем сделок по опционам в апреле-мае 2009 года
код    Наименование    Оборот
        руб.    контр.
RI    Опционы  на фьючерсный контракт на Индекс РТС    3 717 566 208    70 378
GZ    Опционы  на фьючерсный контракт на акции ОАО "Газпром"    1 756 254 000    105 467
SR    Опционы  на фьючерсный контракт на акции ОАО "Сбербанк России"    804 186 450    274 134
LK    Опционы  на фьючерсный контракт на акции ОАО "Лукойл"    81 843 500    5 658
Si    Опционы  на фьючерсный контракт на курс доллар-рубль    48 759 500    1 392
GD    Опционы  на фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках    10 685 447    371
VB    Опционы  на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Банк ВТБ"    907 000    294
GM    Опционы  на фьючерсный контракт на акции ГМК "Норильский никель"    277 500    21

По итогам торгов с 1 по 30 апреля 2009 года объем торгов на срочном рынке РТС – FORTS составил 944,6 млрд. рублей или 37,1 млн. контрактов, в том числе 198,4 млрд. рублей в вечернюю сессию. Совокупный объем открытых позиций по состоянию на конец месяца в денежном выражении составил 78,6 млрд. рублей ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.