1 Управление капиталом компании: теоретические
и методические положения

1.1 Сущность и классификация капитала компании

Капитал представляет собой запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический оборот как производственный фактор в целях  получения дохода. Функционирование  элементов капитала компании основывается на  рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.
Структурный анализ капитала компании может быть проведен с позиции различных классификационных признаков. [2]
Группы классификации капитала охватывают признаки его формирования, сферу оборота, результативность и особенности использования.
В зависимости от права собственности капитал компании дифференцируется на два основных вида — собственный и заемный. В совокупности источников привлечения капитала такое его разграничение имеет определяющее значение для расчетов его стоимости. Собственный капитал представляет собой общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для образования имущества. Активы, сформированные за счет вложений собственного капитала, представляет собой чистые активы компании. Заемный капитал – это денежные средства или другие имущественные ценности, привлеченные для обеспечения финансовых потребностей компании на возвратной и платной основе. Элементы заемного капитала компании представляют собой ее финансовые обязательства, подлежащие исполнению в определенные сроки в соответствии с договорными или законодательно установленными условиями.

Таблица 1 – Классификационные признаки и классификационные группы капитала
Капитал компании    Классификационный признак    Классификационные группы
    Источники привлечения
    Право собственности компании    Собственный капитал
        Заемный капитал
    Группа источников
привлечения капитала    Внутренние источники
        Внешние источники
    Национальная принадлежность
владельцев    Национальный капитал
        Иностранный капитал
    По форме собственности    Частный капитал
        Государственный капитал
    Условия привлечения
    Период привлечения    Долгосрочный капитал
        Краткосрочный капитал
    Организационно-правовые условия привлечения    Паевой (складочный) капитал
        Акционерный капитал
        Индивидуальный капитал
    Натурально-вещественная
форма привлечения    Капитал в денежной форме
        Капитал в финансовой форме
        Капитал в материальной форме
        Капитал в нематериальной форме
    Использование капитала
    Сфера использования    Капитал реального сектора
        Капитал финансового сектора
        Капитал сферы нефинансовых услуг
    Цели использования в компании    Капитал, направленный на цели инвестирования
        Капитал, направленный на текущие производственные цели
        Капитал кредитных операций
    Использование в
инвестиционном процессе    Первоначально инвестируемый капитал
        Реинвестируемый капитал
        Дезинвестируемый капитал
    Степень  использования    Работающий капитал
        Неработающий капитал
    Экономическая природа использования    Основной капитал
        Оборотный капитал
    Уровень риска использования    Безрисковый капитал
        Среднерисковый капитал
        Венчурный капитал

По группам источников привлечения капитала по отношению к компании различают: капитал, привлекаемый из внутренних источников, и капитал, привлекаемый из внешних источников. Капитал, привлекаемый из внутренних источников, формируется непосредственно на предприятии для обеспечения его функционирования и развития. Основу внутренних собственных источников составляет нераспределенная прибыль компании. Заемные внутренние источники  складываются из текущих обязательств компании по расчетам.   Капитал, привлекаемый из внешних источников, формируется за пределами компании.
По национальной принадлежности владельцев капитала компании различают национальный (отечественный) и иностранный капитал.  Национальный капитал дает возможность компании координировать свою деятельность с государственной экономической политикой, этот капитал в большей степени доступен представителям малого и среднего сектора в экономике. Иностранный капитал привлекается, как правило, средними и крупными копаниями-субъектами внешнеэкономической деятельности.
Форма собственности капитала служит основой соответствующей классификации организаций по формам собственности, что позволяет характеризовать структуру капитала компании с позиции государственного участия и определить в его составе частный и государственный капитал. Последнее, в свою очередь, характеризует ограничения в процессах принятия управленческих решений и доступность протекционистских  мер государства.
 По временному периоду привлечения различают долгосрочный и краткосрочный капитал. Долгосрочный капитал, привлекаемый предприятием, состоит из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала характеризуется термином «перманентный капитал». Краткосрочный капитал привлекается компанией на период до одного года. Он формируется для удовлетворения текущих хозяйственных потребностей фирмы, связанных с поддержанием цикла кругооборота оборотных активов, потребностям реагирования на текущие изменения рыночной конъюнктуры.
Организационно-правовая форма привлечения капитала компании создает основу управления капиталом в соответствии с законодательными положениями, формирует принципы определения его стоимости, а также обусловливает различные возможности компаний по привлечению и приросту  капитала.  В соответствии с организационно-правовыми формами предприятий различают акционерный, паевой и индивидуальный капитал. Акционерный капитал формируется предприятиями, созданными в форме акционерных обществ (компаний) открытого или закрытого типа. Такие корпоративные формирования обладают большими возможностями привлечения капитала из внешних источников путем эмиссии акций. Достойный уровень инвестиционной привлекательности таких компаний позволяет им привлекать  зарубежных инвесторов для формирования капитала. Паевой капитал формируется предприятиями, созданными на принципах партнерства: хозяйственными обществами с ограниченной и дополнительной ответственностью и хозяйственными товариществами. Важным обстоятельством их финансового управления являются принципы образования дохода на вложенный капитал, принципы регулирования внутренних собственных источников капитала.   Индивидуальный капитал формируется при создании индивидуальных предприятий, в том числе  семейных.
По натурально-вещественным формам привлечения капитал может быть привлечен  в денежной форме, в финансовой форме, в материальной и нематериальной форме. Капитал в денежной форме является наиболее распространенным. Денежная форма характеризуется универсальностью, такой капитал может быть легко трансформирован в любую форму капитала, востребованную компанией для осуществления хозяйственной деятельности. Капитал в финансовой форме вовлекается компанией в оборот в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в ее уставный фонд. В качестве таких инструментов могут быть использованы акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков и другие виды инструментов. Капитал в материальной форме в обороте компании используется в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов, а на предприятиях торговли и в виде запасов потребительских товаров.  Капитал в нематериальной форме привлекается компанией в результате использования объектов нематериальных активов, то есть активов, не имеющих натуральной вещественной формы, но способных приносить доход и отчуждаться. К последнему виду капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, «ноу-хау», права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей.
 В зависимости от сферы использования капитал подразделяется на капитал, используемый в реальном секторе экономике, а также капитал, используемый в финансовом секторе. Капитал в реальном секторе обслуживает процессы производства продукции и услуг. Структура и объемы такого капитала технологически обусловлены особенностями производственных процессов в отдельных отраслях реального сектора. Капитал реального сектора задействован на предприятиях промышленности, на транспорте, в сельском хозяйстве, в торговле и др. Капитал, используемый в финансовом секторе экономики, сосредоточен в сфере деятельности разнообразных финансовых институтов и учреждений: в коммерческих банках, инвестиционных фондах и компаниях, страховых компаниях и др.
В зависимости от целей использования в хозяйственной деятельности компании различают капитал, используемый на цели инвестирования; капитал, используемый на текущие производственные цели; капитал, используемый в кредитных операциях компании. Капитал, применяемый для целей инвестирования  предприятий как реального, так и финансового секторов экономики, используется в инвестиционных процессах в форме реальных или финансовых инвестиций, главным признаком которых служит текущее освоение в целях обеспечения потока будущих денежных доходов. Капитал, используемый на текущие производственные цели, составляет преимущественную часть капитала предприятий реального сек-тора экономики. Данная часть их капитала обеспечивает непрерывность производственно-сбытового процесса, обслуживает производство продукции (товаров, услуг). Капитал кредитных операций сосредоточен преимущественно в процессах деятельности учреждений финансового сектора экономики, таких  как коммерческие банки и небанковские кредитные институты.
По особенностям использования в инвестиционном процессе различают первоначально инвестируемый, реинвестируемый и дезинвестируемый капитал. Перечисленные классификационные группы характеризуют движение используемого капитала по отношению к конкретному объекту инвестирования. Первоначально инвестируемый капитал направляется на финансирование конкретного объекта (инструмента) инвестирования. В случаях инвестирования в совокупность объектов и инструментов инвестирования говорят об «инвестиционном портфеле» компании. Реинвестируемый капитал характеризует повторное его вложение в конкретный объект или инструмент инвестирования за счет средств возвращаемого чистого денежного потока  и его элементов – чистой прибыли, амортизационных отчислений и др. Дезинвестируемый капитал представляет собой частичное изъятие капитала из соответствующего объекта инвестирования или инвестиционного портфеля в целом путем продажи соответствующих активов.
По степени использования в производственном процессе в системе финансового менеджмента различают работающий и неработающий капитал. Работающий капитал характеризует часть капитала, которая
принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечивает основную и инвестиционную деятельность компании. Неработающий капитал авансирован в активы, которые не принимают непосредственного участия в осуществлении различных видов операционной или инвестиционной деятельности и формировании доходов компании. Неработающим считается капитал, вложенный в неиспользуемые помещения и оборудование; запасы сырья и материалов для продукции, снятой с производства; в запасы готовых изделий, на которые отсутствует покупательский спрос.
По экономической природе использования в производственном процессе различают основной капитал и оборотный капитал компании. Основной капитал финансируется в элементы внеоборотных активов, составляющих производственную базу деятельности компании, обслуживает производственно-сбытовой цикл на протяжении продолжительного периода, более одного года. Формой возмещения основного капитала является амортизация. Кругооборот основного капитала сочетает стадии приобретения (строительства) элементов, эксплуатации, ремонта и текущего обслуживания, ликвидации и реновации объектов внеоборотных активов. Оборотный капитал обеспечивает кругооборот оборотных активов. Этот капитал   полностью потребляется в рамках одного производственно-сбытового цикла, его стоимость возмещается в результате реализации продукции (работ, услуг) компании. Применительно к основному и оборотному капиталу компании в процессе финансового управления реализуются специальные методы обоснования потребности в капитале и методы управления кругооборотом.
По уровню риска капитал компании подразделяется на три основные группы — безрисковый капитал; среднерисковый капитал; высокорисковый капитал. Безрисковый капитал используется для осуществления безрисковых операций, связанных с производственной или инвестиционной деятельностью предприятий. Среднерисковый капитал задействован в операциях производственного или инвестиционного характера, уровень риска которых примерно соответствует среднерыночному. Высокорисковый («венчурный», «спекулятивный») капитал используется в операционной деятельности, основанной на принципиально новых технологиях и связанной с выпуском принципиально новых продуктов («венчурный капитал»), или в инвестиционной деятельности, связанной с финансовым инвестированием в высокорисковые («спекулятивные») инструменты.
Предложенная классификация капитала может ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.2 Управление собственным капиталом

1.2.1 Состав и формирование собственного капитала

Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой «чистые активы предприятия». [2]
Основу первой части собственного капитала предприятия составляет его уставной капитал — зафиксированная в учредительных документах общая стоимость активов, являющихся взносом собственников (участников) в капитал предприятия (предприятия, для которых не предусмотрена фиксированная сумма уставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взноса собственников в его уставный фонд).
Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.
Формирование собственного капитала предприятия подчинено двум основным целям:
Формированию за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов.
 Формированию за счет собственного капитала определенного объема оборотных активов.
В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Управление формированием собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам:
Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.
На первой стадии анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.
На второй стадии анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала из различных источников.
На третьей стадии анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель «суммы прироста чистых активов предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собственными финансовыми ресурсами.
Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность зависит от:
    общей потребности в капитале на конец планового периода;
    планируемого удельного веса собственного капитала в общей его сумме;
    суммы собственного капитала на начало планируемого периода;
    суммы прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.
Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет как внутренних, так и внешних источников.
 Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников.
 Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финан-совых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования, за счет внутренних источников. Так как основными плани-руемыми внутренними источникам формирования финансовых ресурсов предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.
Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной  амортизации отдельных видов основных средств приводит к соответствующему уменьшению суммы прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:
ЧП + АО→СФРмакс,           (1)
где     ЧП - планируемая сумма чистой прибыли предприятия;
АО - планируемая сумма амортизационных отчислений;
СФРмакс - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов формируемых за счет внутренних источников.
Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.
Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях: минимальная совокупная стоимость; сохранение управления учредителями.

1.2.2 Операционная прибыль как источник собственного капитала

Основу валовой прибыли предприятия составляет его операционная прибыль. Поэтому управление формированием прибыли предприятия рассматривается в первую очередь как процесс формирования прибыли от реализации его продукции.
Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название «Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли» [Cost-Volume-Profit-relationships; ,CVP] позволит выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.
Анализ «Затраты – объем – прибыль»  (CVP: cost – volume – profit) используется на всех этапах оборота денежных средств компании и представляет собой важнейшую составляющую управленческого учета  компании. Его элементами являются:
    операционный леверидж (рычаг);
    порог рентабельности;
    запас финансовой прочности компании.
Механизм CVP позволяет определить ряд важнейших для оценки финансовой результативности  показателей.
1. Объем реализации продукции, обеспечивающий операционную деятельность на уровне порога рентабельности в течение краткосрочного периода. В течение краткосрочного периода не изменяется уровень цен на продукцию, уровень переменных затрат и сумма постоянных затрат (рисунок 1).
 

Из приведенного графика видно, что для достижения порога рентабельности операционной деятельности компания должна обеспечить такой объем реализации продукции, при котором сумма чистого операционного дохода будет равна сумме совокупных затрат – постоянных и переменных.
Стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение порога  рентабельности операционной деятельности предприятия в краткосрочном периоде, определяется по формулам

 ,        (2)
   ,        (3)
где ВРпр – стоимостной объем реализации, обеспечивающий достижение порога рентабельности операционной деятельности компании в краткосрочном периоде;
Зпост – сумма постоянных затрат, неизменная в рассматриваемом периоде;
Учд – уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, %;
УЗпер – уровень переменных затрат к объему реализации продукции, %;
Умп – уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, %.
В сравнении с деятельностью в условиях краткосрочного периода в длительном периоде происходят следующие изменения:
    рост объемов реализации продукции приводит к периодическому росту постоянных затрат, что объективно связано с увеличением потребности в основных средствах и управленческом персонале;
    рост масштабов деятельности, как правило, приводит к снижению цен в целях стимулирования спроса, что приводит к снижению темпов роста чистого операционного дохода;
    более экономное использование сырья и материалов, рост производительности труда в условиях концентрации производства постепенно приводят к снижению уровня переменных затрат на единицу продукции.
Естественно, подобные изменения приводят к перемене факторов формирования операционной прибыли. Порог рентабельности постоянно изменяет свое значение, требуется обеспечивать все большие обороты по реализации для того, чтобы возместить всю сумму затрат по производству и реализации продукции. Происходят изменения в факторах формирования операционной прибыли: если на начальном этапе главным образом это связано с суммой постоянных затрат, то в дальнейшем основное влияние                                                                                                                                                                                                                                                            на сумму операционной прибыли оказывает изменение чистого операционного дохода.
Каждый этап изменения условий операционной деятельности в длительном периоде представляет собой деятельность в условиях краткосрочного периода, поэтому основу анализа факторов прибыли составляют методы, используемые в краткосрочном периоде.
2. Запас финансовой  прочности компании – это размер возможного снижения объемов реализации продукции (работ, услуг) в стоимостном выражении без ущерба для окупаемости затрат. Запас финансовой прочности компании позволяет определить  границы манипулирования ценой в условиях неблагоприятных изменений конъюнктуры товарного рынка, размер снижения физического объема производства и реализации продукции. Возможность подобного маневра особенно важна для компаний, которые действуют в условиях конкурентных моделей рынка. Графически формирование запаса финансовой прочности представлено на рисунке 2.

 

Расчет запаса финансовой прочности производится по формуле:
 ,       (4)
где ЗФП – стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий запас финансовой прочности;
ВРпл(факт) – стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой или фактически достигнутой прибыли;
ВРпр – стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение порога рентабельности.
Относительный уровень запаса финансовой прочности можно определить по формуле
 ,   (5)
Узфп – уровень запаса финансовой прочности операционной деятельности компании.
3. Сила операционного левериджа.
Операционный леверидж позволяет характеризовать результативность финансового управления в отношении показателя выручки от реализации продукции с позиции влияния на доходность компании структуры ее затрат. Действие операционного левериджа проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции всегда приводит к более сильному изменению прибыли. Это обстоятельство обусловлено тем, что в состав операционных затрат входят постоянные затраты, удельная величина которых с ростом объемов производства и реализации уменьшается, что приводит к росту прибыли более высокими темпами.
Это действие, по существу, не зависит от размеров предприятия и его отраслевой принадлежности. Вместе с тем для предприятий, имеющих разное соотношение постоянных и переменных затрат чувствительность операционной прибыли к изменению объема реализации неравнозначна. Очевидно,  чем выше удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат, тем в большей степени происходят изменения операционной прибыли по отношению к темпам изменения объемов реализации продукции.
Коэффициент операционного левериджа характеризует соотношение постоянных и переменных затрат, от которого зависит действие механизма операционного левериджа. Он рассчитывается по формуле:
 ,            (6)
где Кол – коэффициент операционного левериджа;
Зпост – сумма постоянных операционных затрат;
Зобщ – общая сумма операционных затрат.
При равных темпах прироста объема реализации компании, у которых коэффициент операционного левериджа имеет большее значение, всегда в большей степени приращивают сумму операционной прибыли. Количественно определить величину прироста операционной прибыли при определенном приросте объема реализации продукции позволяет показатель «эффекта операционного рычага». Этот показатель рассчитывается  по формуле:
 ,  (7)
где ЭОЛ – эффект операционного левериджа при конкретном значении коэффициента операционного левериджа;
ТпрВП – темп прироста валовой операционной прибыли, %;
ТпрВР – темп прироста объема реализации продукции, %.
Формула позволяет определить, в каких размерах возрастает сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа, если мы задаем тот или иной темп прироста оборотов по реализации продукции. Различие результатов прироста объема реализации на разных предприятиях определяются структурой затрат, которая выражается коэффициентом операционного левериджа.
В зависимости от решаемых задач к формуле могут быть предложены модификации.
Эффект операционного левериджа по управлению маржинальной операционной прибылью выражается формулами
 ;    (8)
 ,   (9)
где ТпрМП – темп прироста маржинальной операционной прибыли, %.
Для того чтобы исключить из расчетов влияние налоговых платежей, выплачиваемых из валового дохода, можно применять формулу
 , (10)
где ТпрЧД – темп прироста чистого операционного дохода, %.
Для изучения влияния на операционную прибыль прироста объема реализации в натуральном выражении вне зависимости от динамики цен применяется формула:
 ,  (11)
где ТпрОРнат – темп прироста объема реализации в натуральном выражении, %;
  – темп прироста уровня средней цены за единицу продукции, %.
Также для определения эффекта  операционного левериджа применяют отношение маржинальной операционной прибыли к валовой операционной прибыли. Таким образом, эффект операционного левериджа определяется по формуле
 ,          (12)
где МП – маржинальная операционная прибыль;
ВП – валовая операционная прибыль.
В отдельных ситуациях деятельности компании механизм действия операционного левериджа в своих проявлениях имеет ряд особенностей. Они состоят в следующем.
Положительное влияние операционного левериджа начинается только после того, как объемы реализации продукции компании превысили порог рентабельности. Положительный эффект операционного левериджа начинает проявляться после того, как компания  сумела получить достаточный объем маржинальной прибыли, чтобы возместить свои постоянные расходы. Пока предприятие не возместило постоянных расходов, высокий коэффициент операционного левериджа будет свидетельствовать о том, что компания должна обеспечивать высокий оборот для возмещения своих затрат и достижения порога рентабельности.
За пределами порога рентабельности чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей результативностью для прироста операционной прибыли компании будет обладать прирост оборотов по реализации. 
Наибольшее положительное влияние на операционную прибыль компании эффект операционного левериджа оказывает в поле, максимально приближенном к  порогу рентабельности. Каждый последующий процент прироста оборотов по реализации приводит к все меньшему приросту операционной прибыли. Вместе с тем прирост прибыли все равно будет опережать прирост оборотов по реализации.
При любом снижении оборотов по реализации продукции происходит еще большее снижение операционной прибыли. В этом проявляется обратное влияние механизма операционного левериджа. Темп снижения валовой операционной прибыли также будет зависеть от коэффициента операционного левериджа. Чем выше доля постоянных затрат в совокупных затратах компании, тем сильнее проявится негативное влияние снижения выручки от реализации продукции. Негативный эффект операционного левериджа будет более сильным в поле порога рентабельности и по мере удаления от него будет ослабевать. Эта зависимость, так же как и зависимость позитивная, приводит к выводам о том, что коэффициент операционного левериджа является инструментом балансировки уровня доходности и уровня риска в процессе основной деятельности компании. 
Стабильно эффект операционного левериджа проявляется в условиях краткосрочного периода. Это очевидно, поскольку в условиях длительного периода происходит изменение суммы постоянных затрат и структурного соотношения  между постоянными и переменными затратами, которое отражается коэффициентом операционного левериджа.
Можно заключить, что коэффициент операционного левериджа, отражающий качество управленческих решений по управлению затратами, характеризует не только результат в отношении формирования расходов и затрат компании, но и создает посылки для оценки способности компании наращивать прибыль и противостоять негативным изменениям на товарных рынках и эта способность  обусловлена запасом финансовой прочности.
Механизм операционного левериджа позволяет оптимизировать значение коэффициента операционного левериджа в условиях изменений конъюнктуры товарного рынка на разных стадиях жизненного цикла компании.  
На ранних этапах развития предприятия, в условиях формирования оборотов по реализации, а также в условиях экономического спада на уровне макроэкономической системы, важно стремиться  к снижению коэффициента операционного левериджа, что позволит снизить негативное влияние снижения оборотов по реализации. Благоприятные тенденции в динамике рынка сбыта продукции предприятия, достаточный запас финансовой прочности могут позволить наращивать объективно необходимые постоянные элементы затрат, например, можно активизировать инвестиционные программы по развитию новых бизнес-направлений, модернизации производства.
Вместе с тем уровень постоянных затрат в значительной ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

1.3 Управление заемным капиталом

С учетом классификации заемных средств дифференцируются методы управления их привлечением. Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития
Классификация привлекаемых заемных средств:
1. По периоду привлечения:
    заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года);
    заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года).
2. По форме привлечения:
    заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит);
    заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг);
    заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит);
    заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах.
Процесс управления привлечением заемных средств предприятием строится по следующим основным этапам:
Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.
На первой стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.
На второй стадии анализа опрёделяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и текущих обязательств по расчетам в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.
На третьей стадии анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов.
На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия ана-лизируются  с позиции их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.
На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.
Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:
    пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов.
    обеспечение формирования переменной части оборотных активов.
    формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов.
    обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников.
    другие временные нужды.
Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:
1. Предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;
Леверидж - это особая область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально - это «рычаг для подъема тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага.
В контексте финансового менеджмента под «механизмом» понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.
Уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств характеризует показатель, который называется эффектом финансового левериджа или эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по формуле
 ,     (13)
где  ЭФЛ – эффект финансового левериджа, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
РАв – валовая рентабельность активов, определяемая как соотношение валовой прибыли к среднегодовой стоимости  активов, %;
СРП – средняя расчетная ставка процентов, выплачиваемых компанией за использование заемного капитала, %;
ЗК – средняя сумма заемного капитала, используемого компанией;
СК – средняя сумма собственного капитала, используемого компанией.
Модель расчета эффекта финансового левериджа позволяет определить, по крайней, мере три основных фактора, под влиянием которых находится уровень рентабельности собственного капитала, обусловленный привлечением заемных средств в оборот (см. рисунок 3): 
Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Снп) отражает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа под влиянием различного уровня налогообложения прибыли.
Дифференциал финансового левериджа (РАв – СРП) характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента за использование заемного капитала;
Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) – соотношение заемного капитала и собственного капитала, используемого компанией.
Определение степени влияния каждого из названных элементов позволяет более обоснованно формировать финансовые управленческие решения, направленные на улучшение структуры и результативности использования капитала.
 
Налоговый корректор финансового левериджа принадлежит к совокупности внешних по отношению деятельности компании факторов, на которые компания не в состоянии влиять, поскольку ставка налога на при-быль устанавливается законодательно. Однако, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор можно  использовать в тех случаях, когда:
    по различным видам деятельности компании установлены различные  ставки налогообложения прибыли;
    по отдельным видам деятельности используются налоговые льготы по прибыли;
    дочерние предприятия  компании действуют в свободных экономических зонах, где применяется льготный режим налогообложения прибыли;
    отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В подобных условиях максимизировать эффект финансового левериджа можно, принимая решения по оптимизации продуктового портфеля, а также по формированию рациональной организационно-правовой и региональной структуры компании. Результатом таких решений должно стать снижение среднего уровня налогообложения прибыли. 
Дифференциал финансового левериджа является главным фактором, от которого  зависит положительный эффект финансового левериджа, потому что этот эффект проявляется только тогда, когда валовая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование заемным капиталом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Дифференциал подвержен довольно высокой динамичности, требует постоянного отслеживания и контроля в процессе управления эффектом финансового левериджа. Это обстоятельство связано с тем, что в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка происходит рост стоимости заемных средств, что способно  поставить под угрозу сумму прибыли и уровень рентабельности компании. Вместе с тем, наращивание присутствия заемного капитала одновременно с ростом эффекта финансового левериджа приводит к возрастанию финансового риска, поскольку снижается финансовая устойчивость компании, негативные проявления зависимости компании от кредиторов прогрессируют. Кредиторы реагируют на возрастание вероятности банкротства компании, повышая ставку по предоставляемому капиталу на величину премии за риск.   При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа стремится  к нулю и даже может иметь отрицательную величину. В этом случае рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.
С другой стороны, в период спада на товарных рынках происходит сокращение оборотов по реализации продукции, что приводит к снижению валовой прибыли от основной деятельности. В подобных обстоятельствах отрицательное значение дифференциала финансового левериджа может сформироваться даже при неизменных ставках процента за кредит. 
Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа, сложившееся  под влиянием  любой из перечисленных причин, всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Использование компанией заемного капитала приводит к отрицательному эффекту.
Коэффициент финансового левериджа по сути представляет собой тот рычаг, который мультиплицирует, усиливает или уменьшает,  положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. При стабильном значении  дифференциала коэффициент финансового левериджа является основным фактором роста суммы и уровня прибыли на собственный капитал так же как и является фактором финансового риска утраты этой прибыли.
2. Обеспечением достаточной финансовой устойчивости пред-приятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.
Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернатив источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.
Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов. На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.
Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.
6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.
7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми  установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов.
К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.
9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.
С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности. На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общее управление привлечением заемных средств может быть детализировано затем в разрезе указанных форм кредита.
Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная  в процентах к этому объему финансовых ресурсов.
Оптимизация суммы расходов по привлечению капитала достигается за счет того, что текущие активы финансируются из краткосрочных источников, активы длительного пользования – из долгосрочных источников. В данном случае понятие «стоимость капитала» мы не используем в смысле «цена компании» или «оценка капитала». Стоимость капитала компании количественно выражается величиной относительных годовых расходов по обслуживанию ее задолженности перед собственниками и инвесторами.
Стоимость  капитала компании будет определяться стоимостью его отдельных элементов, собственных и заемных в зависимости от источников формирования, этот показатель, в сущности, является расчетным, многозначным, субъективным и стохастическим.
Оценка стоимости капитала компании последовательно осуществ-ляется в три этапа [2, 18]:
    оценка стоимости собственного капитала и его отдельных элементов;
    оценка стоимости заемного капитала и его отдельных элементов;
    оценка средневзвешенной стоимости капитала компании.
Стоимость собственного капитала
Для определения стоимости собственного капитала принимаются во внимание его основные элементы:
    собственный функционирующий капитал компании;
    дополнительный капитал, привлеченный  за счет эмиссии привилегированных акций и простых акций.
Данные отчетности компании позволяют определить стоимость собственного функционирующего капитала компании. Для этого в процессе оценки учитывают:
    среднюю за отчетный период балансовую стоимость собственного капитала.  Показатель применяется в качестве базы корректировки суммы собственного капитала с учетом его текущей рыночной оценки. В данном случае для расчета стоимости собственного капитала используется метод средней хронологической;
    среднюю за отчетный период текущую рыночную оценку используемого собственного капитала;
    сумму выплат из чистой прибыли компании собственникам капитала в форме процентов, дивидендов и др. Фактически эта сумма представляет цену, которую компания платит за использование капитала собственников. Чаще всего эта цена устанавливается самими собственниками, которые определяют размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.
Стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде определяется по  формуле
     (14)
где   – стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде,  %;
  – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам компании в процессе ее распределения в отчетном периоде;
  – средняя сумма собственного капитала компании в отчетном периоде.
Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по элементам:
    стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);
    стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;
    стоимость коммерческого кредита, предоставленного в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа;
    стоимость текущих обязательств по расчетам.
Стоимость финансового кредита оценивается в зависимости от основных источников его предоставления – банковского кредита и финансового лизинга.
Стоимость банковского кредита определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Ставка процента  в процессе оценки должна быть откорректирована с учетом двух уточнений:
    ставка должна быть увеличена на размер иных основных и дополнительных элементов платы за кредит, которые обусловлены условиями кредитного соглашения, например, страхования кредита за счет заемщика, комиссионных за выполнение отдельных операций и др.;
    ставка должна быть уменьшена на ставку налога на прибыль, поскольку выплаты за кредит относятся на себестоимость продукции, работ и услуг компании, тем самым приводят к уменьшению базы налогообложения прибыли и дают экономию по налогу на прибыль с суммы процентных выплат за пользование кредитными ресурсами.
Следовательно, стоимость заемного капитала, привлеченного в форме банковского кредита, можно определить по формуле
 ,    (15)
где   – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;
  – ставка процента за банковский кредит;
  – ставка процента по налогу на прибыль, выраженная десятичной дробью;
  – уровень расходов по привлечению банковского кредита, выраженный в долях единицы.
Стоимость товарного коммерческого кредита оценивается по-разному в зависимости от условий его предоставления:
    на условиях краткосрочной отсрочки платежа;
    на условиях долгосрочной отсрочки платежа.
В первом случае стоимость капитала может представляться как нулевая величина, поскольку на практике отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока до одного месяца не предполагает дополнительной оплаты. Внешне эта форма кредита выглядит бесплатной. Вместе с тем подобные кредиты, как правило, сопровождаются альтернативным условием платежа:  если покупатель в соответствии с контрактом использует отсрочку платежа в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, то он лишается скидки за наличный платеж (скидки сконто), которая достигает 5 %. В данном случае скидка выступает формой платы за пользование заемным капиталом, привлеченным на условиях краткосрочного коммерческого кредита. В расчете на годовой отрезок времени стоимость  Апитала еще больше возрастает, что приводит к тому, что бесплатный на первый взгляд источник финансирования на деле становится самым дорогим. Стоимость коммерческого кредита, привлеченного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, может быть определена по формуле
 ,     (16)
где СТКк – стоимость коммерческого кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;
ЦС – ценовая скидка, предоставляемая на условиях платежа против документов, %;
Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукции, дней.
Скрытый характер стоимости товарного кредита, привлекаемого на краткосрочных условиях, заставляет относиться весьма внимательно к названому источнику финансирования. Поскольку в каждом конкретном случае расчеты могут приводить к разным результатам. В зависимости от условий платежа, предоставляемых поставщиком, может оказаться, что пользование банковским кредитом для финансового менеджмента компании  будет более выгодным, поскольку позволит получить эффект при платеже наличными с учетом использования скидки сконто.
Оценка средневзвешенной стоимости капитала компании
Для окончательной оценки средневзвешенной стоимости капитала компании важно определиться с удельным весом каждого элемента в общей сумме капитала компании. Тогда средневзвешенная стоимость капитала компании может быть рассчитана по формуле
 ,    (17)
где  ССК – средневзвешенная стоимость капитала компании, %;
Ci – стоимость конкретного элемента капитала компании, %;
Yi – удельный вес конкретного элемента капитала компании ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.

2 Анализ управления капиталом предприятия на примере ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой»

2.1 Краткая характеристика предприятия

ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» - крупнейшее предприятие строительной области Дальнего Востока, в состав которого входят 7 самостоятельных организаций и 9 филиалов. Общая численность более семи тысяч человек.
ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России» было создано в ноябре 1979 года и называлось в то время Главным управлением специального строительства в районах Дальнего Востока и Забайкалья Минвостокстроя СССР (далее - «Главспецдальстрой») для строительства объектов оборонно-промышленного комплекса, удаленных от границы с Китаем.
В марте 1980-го года в окрестностях Комсомольска-на-Амуре, Советской Гавани, Амурска и Эльбана из эшелонов, прибывших из западных регионов страны, высадились десанты военно-строительных отрядов, которые приступили к расчистке леса под устройство временных палаточных городков и строительных площадок для будущих заводов.
Имена первого начальника - Героя Социалистического Труда генерал-лейтенанта Леонида Ивановича Чуйко, его заместителей генерал-майоров Р. Каракулько и Ю. Костюченко, полковников К. Лысенко и А. Панчишкина, всех тех, кто составлял костяк первого поколения «дальспецстроевцев», поднимавших объекты оборонных отраслей промышленности, золотыми буквами вписаны в историю организации.
Только за первые 12 лет деятельности воинскими частями и подразделениями новой строительной структуры было возведено около 250 тысяч квадратных метров производственных площадей оборонных предприятий. На территории краев и областей Дальнего Востока и Забайкалья развернулось строительство более двух десятков объектов специального назначения: заводы «Вымпел» и «Полимер» в Амурске, «Парус» и имени Гагарина в Комсомольске-на-Амуре, «Красный вымпел» в Большом Камне и «Амур» в Партизанске и других. На момент сдачи в эксплуатацию все оборонные заводы, возведение которых находилось под пристальным вниманием правительства, были крупнейшими в регионе и отвечали самым современным требованиям.
Параллельно решалась задача создания собственной базы стройиндустрии. За короткое время были построены три завода железобетонных изделий, пять заводов крупнопанельного домостроения, деревообрабатывающее производство, предприятия по переработке строительного камня и т.д. Уже в тот период предприятие стало мощнейшей производственной структурой, которой было по силам выполнение любого заказа, причем даже в отдаленных регионах.
Начав со строительства собственной «крыши над головой», «дальспецстроевцы» за первые 12 лет деятельности предприятия сдали свыше миллиона квадратных метров жилья в Улан-Удэ и Зее, Партизанске и Советской гавани, Эльбане и Ванино, построили десятки школ, больниц, поликлиник, магазинов и столовых.
Реформирование Вооруженных Сил в условиях экономики переходного периода не могло не коснуться комплекса, обеспечивающего специальное строительство. Переход страны к рыночным отношениям, экономический спад, отсутствие оборонных заказов - все это заставило предприятие активнее и шире выходить на рынок гражданского строительства. И акцент был сделан на возведении объектов социальной сферы, топливно-энергетического комплекса, административных зданий и жилья. Основными заказчиками все чаще стали выступать местные администрации.
К середине 1990-х г.г. государство практически прекратило централизованное финансирование строительства. Из-за нехватки средств было заморожено возведение многих важнейших объектов в городах Советской Гавани и Эльбане, Большом Камне и Партизанске.
ФГУП «ГУСС «Дальспецстрой» при Спецстрое России», поставленное на грань выживания, ...
На странице представлена краткая версия работы.
Полную версию Вы можете получить в офисах Всероссийского Учебного Центра Elite Education или по электронной почте.